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InvestigaciónTether ganó 1.500 millones de dólares en el segundo trimestre, ¿por qué se redujeron a la mitad las reservas excedentes?

Las reservas excedentes de Tether bajaron de 8.230 millones de dólares al final del primer trimestre a 4.110 millones al final del segundo trimestre. Escrito por: Andrew Folkler Compilado por: Chopper, Foresight News Según el último informe de la firma de auditoría BDO, se espera que Tether genere 1.500 millones de dólares en beneficio operativo en el segundo trimestre de 2026. Este emisor de stablecoin tiene activos totales de 187.750 millones de dólares y pasivos totales de 183.640 millones de dólares. USDT sigue manteniendo más del 60% de la cuota de mercado global de stablecoins. A juzgar por todos los indicadores principales, este trimestre fue realmente sobresaliente. Sin embargo, bajo los datos tan glamurosos, el balance de Tether experimentó cambios estructurales que merecen un examen más detallado. Las reservas excedentes, que son los colchones de seguridad entre el valor total de activos de Tether y sus deudas a los titulares de USDT, cayeron de 8.230 millones de dólares a 4.110 millones en un solo trimestre. Este colchón de seguridad, construido a lo largo de muchos años, se redujo a la mitad en solo tres meses. Una empresa que podía ganar 1.500 millones de dólares tenía solo la mitad de su reserva de reserva al final de las operaciones del trimestre. Para entender este fenómeno, hay que considerar el oro, el Bitcoin, los negocios de préstamos garantizados y una pregunta fundamental: ¿cómo deberían ser los balances de los emisores de stablecoins? Los resultados de Tether en el segundo trimestre muestran que la empresa tiene una doble identidad: sirve como la infraestructura subyacente para la circulación global del dólar y aspira a construir un grupo financiero diversificado, con compromisos entre estas dos posiciones. ¿Dónde se fueron a parar los 4.000 millones de dólares? El cálculo de la disminución del tamaño de la reserva es sencillo. Las reservas excedentes iniciales de Tether en el primer trimestre fueron de 8.230 millones de dólares, con un beneficio de 1.500 millones este trimestre. Salvo otros cambios, teóricamente el colchón debería aumentar hasta unos 9.700 millones de dólares. El resultado real cayó a 4.110 millones de dólares. Esto significa que se gastan unos 5.600 millones de dólares del balance a través de pérdidas no realizadas, insumos de capital, gastos operativos y otros medios. Las dos clases de activos más impactantes son el oro y el Bitcoin. Este trimestre, Tether aumentó sus reservas en 14 toneladas de oro, elevando su total de 132,2 toneladas a 146,2 toneladas. Sin embargo, durante el mismo periodo, los precios del oro cayeron aproximadamente un 15%, con precios ligeramente superiores a 4.000 dólares por onza. El resultado es: incluso con la acumulación continua, el valor de mercado de las reservas de oro de Tether se redujo de 19.840 millones a 18.840 millones de dólares, con una pérdida en papel de unos 1.000 millones de dólares. Bitcoin está en una situación similar. Tether aumentó sus participaciones en 1.796 bitcoins, llevando el total a 98.933 bitcoins. Sin embargo, el precio de Bitcoin utilizado en el informe de auditoría cayó de 68.200 a 58.600 dólares, y el valor de mercado de las tenencias de Bitcoin bajó de 6.620 millones a 5.800 millones, resultando en una pérdida de unos 820 millones de dólares. Solo el oro y Bitcoin hicieron que Tether asumiera unos 1.800 millones de dólares en pérdidas no realizadas en el segundo trimestre. Combinado con el aumento de las inversiones en oro y Bitcoin, la construcción de infraestructura de stablecoins USAT y diversos costes operativos, se puede explicar la brecha de 5.600 millones de dólares entre las reservas esperadas y los datos reales. Sin embargo, explicar esto no significa que el riesgo sea controlable. La reducción en la escala de préstamos garantizados añade aún más incertidumbre. Los préstamos garantizados pendientes de Tether disminuyeron en unos 2.380 millones de dólares, una caída del 15%. En términos generales, reducir los préstamos garantizados ayuda a mejorar la calidad de las reservas, equivalente a reemplazar el riesgo crediticio de contraparte por activos en manencia directa. Sin embargo, esta reducción se produjo en un trimestre en el que los amortiguadores de reservas ya enfrentan presión de pérdidas flotantes por valor de mercado, lo que ha generado especulaciones de que algunas reducciones de préstamos podrían no haber sido una elección voluntaria. Tether no ha revelado información sobre los prestatarios ni la garantía correspondiente, por lo que los analistas solo pueden especular si los préstamos han vencido, se han recuperado antes de tiempo o se han retirado de forma proactiva. El resultado final es que el balance actual ha cambiado significativamente en comparación con hace tres meses. Al final del primer trimestre, Tether podría proporcionar 8.230 millones de dólares en reservas excedentes, demostrando que los poseedores de USDT cuentan con un colchón de seguridad sustancial además de las reservas completas 1:1. Al final del segundo trimestre, aunque la empresa siguió siendo rentable, el colchón de seguridad se redujo directamente a la mitad. En comparación con los datos de un único punto trimestral, las tendencias a largo plazo merecen más atención. Disputas sobre la estructura de activos de reserva En los últimos tres años, la estrategia de reservas de Tether ha sufrido ajustes significativos. La empresa ha trasladado la mayor parte de sus activos de reserva a bonos del Tesoro estadounidense y bonos gubernamentales a corto plazo, respondiendo a años de dudas públicas sobre la transparencia de las reservas y la calidad de los activos. La cartera del Tesoro se ha convertido ahora en la principal fuente del beneficio operativo de Tether y en la base de su afirmación de que el USDT está totalmente respaldado por activos de alta liquidez y alta calidad. Al mismo tiempo, Tether sigue construyendo grandes posiciones en oro y Bitcoin. Estos activos no pueden generar ingresos por intereses y sus precios fluctúan drásticamente. Al final del segundo trimestre, Tether poseía alrededor de 18.840 millones de dólares en oro y 5.800 millones en Bitcoin a valor de mercado. La suma de los activos de estas dos clases ascendió a 24.600 millones de dólares, lo que supone aproximadamente el 13% del total de activos. Una empresa cuya obligación principal es mantener un anclaje 1:1 en dólares y asignar el 13% de sus reservas a activos no monetarios altamente volátiles se enfrenta naturalmente a contradicciones estructurales. Cuando el oro y Bitcoin suben, el amortiguador de reservas excedentes se espesa, aumentando aún más el nivel de sobrecolateralización de Tether; Una vez que los precios bajan, como ocurrió en el segundo trimestre, incluso si el negocio principal sigue siendo rentable, el colchón de seguridad se reducirá rápidamente. La pregunta es: ¿la estrategia de reservas de Tether está sirviendo al propio negocio de stablecoins o a los objetivos generales de desarrollo corporativo de Tether? Los emisores de stablecoin puros asignan el 100% de sus reservas a activos en dólares a corto plazo, maximizando la liquidez y minimizando el riesgo de volatilidad. La elección de Tether de mantener oro y Bitcoin representa otro objetivo: crear una apreciación de activos a largo plazo para los accionistas corporativos más allá de su negocio de stablecoin. Los beneficios dependen en gran medida del entorno de tipos de interés El beneficio trimestral de Tether, de 1.500 millones de dólares, depende casi por completo de una sola variable: los rendimientos a corto plazo del Tesoro estadounidense. El modelo de beneficio de la empresa consiste en invertir los fondos de los usuarios de USDT en bonos del tesoro a corto plazo y en el mercado de recompra. En un entorno de tipos de interés altos, la rentabilidad de Tether es extremadamente fuerte; Cuando los tipos de interés bajan, los beneficios también se reducen en consecuencia. El nivel actual de tipos de interés de la Reserva Federal convierte a Tether en una de las instituciones financieras con mayor rentabilidad per cápita a nivel mundial. Según se informa, la empresa cuenta con menos de 100 empleados. Tras la conversión, los ingresos anuales per cápita superan los 60 millones de dólares, superando con creces a las principales empresas tecnológicas. Pero este modelo de beneficio carece de foso y depende en gran medida del entorno macroeconómico: los altos tipos de interés estadounidenses, que Tether no puede controlar. La gran mayoría de los economistas predice que los tipos de interés entrarán en un ciclo descendente en los próximos 12 a 24 meses. El CEO de Tether, Paolo Ardoino, declaró públicamente que los resultados del segundo trimestre demuestran la resiliencia de la empresa. En un comunicado oficial, dijo: "A pesar de la severa volatilidad del mercado, el USDT sigue totalmente reservado y nuestros activos siguen superando nuestros pasivos en 4.110 millones de dólares." Desde una perspectiva literal, esta afirmación no es incorrecta. Sin embargo, "reservas suficientes" y "tener colchóns de seguridad adecuados" son dos criterios diferentes, y los datos del segundo trimestre muestran claramente la brecha entre ambos. Suponiendo que la Fed recorte los tipos en 200 puntos básicos en el próximo año, y con los USDT circulando sin cambios, el beneficio anualizado de Tether caerá de unos 6.000 millones a 3.000 millones. 3.000 millones de dólares siguen siendo un beneficio enorme, pero los cambios de tendencia son cruciales. Las continuas caídas en los beneficios dificultarán la reconstrucción de los colchones de reservas, la financiación de diversos proyectos de expansión y el mantenimiento de las reservas de oro y Bitcoin. El segundo trimestre ya confirmó que, cuando los precios de las materias primas y los criptoactivos retroceden, un solo trimestre puede generar miles de millones de dólares en pérdidas no realizadas. La fecha límite de cumplimiento de 2028 establecida por la Ley GENIUS añade presión regulatoria a los temas de los tipos de interés. Si Tether necesita reestructurar su estructura de reservas y ajustar su modelo de negocio para cumplir con las regulaciones estadounidenses de stablecoins, el momento de las actualizaciones de cumplimiento coincide con una fase de caída de tipos de interés y reducción de beneficios. Una auditoría exhaustiva que aún no ha llegado En marzo de 2026, Tether anunció la contratación de KPMG para realizar su primera auditoría financiera integral. Durante años, Tether ha sido criticada por confiar únicamente en informes trimestrales de garantía de reservas de firmas contables pequeñas y medianas, careciendo de auditorías exhaustivas de las Big Four, y esta colaboración fue ampliamente considerada un hito en la industria. Han pasado cinco meses y la auditoría de KPMG sigue sin terminar. El informe de garantía de reservas de Tether en el segundo trimestre seguía siendo emitido por BDO, un socio a largo plazo. El anuncio del segundo trimestre solo mencionó brevemente que "las cuatro principales tareas de auditoría están en curso", sin proporcionar plazos de finalización, conclusiones intermedias ni calendarios. Existe una diferencia fundamental entre un informe de garantía de reservas y una auditoría completa. El informe de garantía solo verifica si los datos financieros declarados por la empresa en un momento concreto son precisos; La auditoría revisará minuciosamente los estados financieros, los sistemas de control interno y las prácticas contables a lo largo de todo el ciclo de informe. Esta discrepancia es crítica: el informe de garantía puede confirmar que Tether poseía 187.750 millones de dólares en activos el 30 de junio, pero no puede verificar cómo se gestionaron, valoraron o financiaron los activos durante esos 90 días. Los retrasos en la auditoría no significan necesariamente que exista riesgo. Las cuatro grandes firmas de auditoría realizan auditorías de instituciones financieras complejas, con ciclos típicos que duran entre 12 y 18 meses. Sin embargo, la falta de un calendario claro y la incertidumbre continua se han ido acumulando. Competitor Circle (emisor de USDC) ha publicado regularmente estados financieros auditados. La auditoría de KPMG se ha retrasado y aún no ha avanzado públicamente; las medidas originalmente destinadas a aumentar la confianza en el mercado podrían, en cambio, dañar la reputación de Tether. Si finalmente se emite una opinión de auditoría sin condiciones, el mercado olvidará la larga espera; Si la auditoría detecta problemas graves o viene acompañada de opiniones cualificadas, y existe una brecha de información que puede durar hasta cinco meses, se verá como una señal de advertencia a la que el mercado podría haber prestado atención de antemano. Competencia cada vez más feroz en la industria Tether posee el 60% de la cuota de mercado, lo que la convierte en una fuerza fuerte pero inquebrantable. USDC emitido por Circle ha crecido de forma constante y ahora posee alrededor del 25% de la cuota de mercado de stablecoins. Circle completó su salida a bolsa a principios de 2026, divulgando regularmente toda la información financiera como empresa cotizada en bolsa. Para clientes institucionales con requisitos de cumplimiento de auditoría, Circle tiene una clara ventaja en transparencia. El marco regulatorio que está tomando forma en Estados Unidos podría remodelar aún más el panorama competitivo. Según la versión actual de la Ley GENIUS, los emisores de stablecoins que se dirigen a usuarios estadounidenses deben cumplir una serie de estándares, incluyendo reservas, divulgación de información y cumplimiento. Tether está registrada en El Salvador, y su estructura offshore significa que el cumplimiento de los requisitos regulatorios relevantes probablemente requerirá una reestructuración a gran escala. Mientras tanto, constantemente surgen nuevos actores en la industria. El PYUSD de PayPal ya ha capturado una parte de la cuota de mercado; Instituciones como JPMorgan Chase y Bank of America también han lanzado o anunciado oficialmente sus propios productos de stablecoin. Estos competidores comparten la característica común de operar dentro de un marco regulatorio maduro. A medida que mejoran los marcos regulatorios de las stablecoins, esta ventaja probablemente se convertirá en la moneda decisiva. Tether decidió salir de la vía de las stablecoins para expandirse y desarrollarse, invirtiendo en minería de Bitcoin, infraestructura de IA y negocios de telecomunicaciones. También lanzó la stablecoin USAT, para el mercado estadounidense, y recientemente Celo como su segunda mainnet. La disposición diversificada puede crear valor a largo plazo, pero también consume continuamente fondos que podrían haberse utilizado para reforzar las reservas. Aunque las reservas disminuyeron en el segundo trimestre, la empresa continuó invirtiendo fondos para promover la expansión. La privatización aporta otra capa de complejidad. Circle es responsable ante los accionistas públicos, mientras que Tether enfrenta limitaciones externas mínimas. Un pequeño grupo de directivos y accionistas cercanos al núcleo de la empresa decide la asignación de fondos, incluyendo la asignación de casi 25.000 millones de dólares en oro y Bitcoin, sin enfrentarse a una supervisión externa como el consejo de administración de una empresa cotizada. Si una empresa cotiza y su amortiguador de reservas se reduce a la mitad, es muy probable que el consejo lo discuta antes de que el riesgo se convierta en realidad. Las preguntas detrás de la escala de 184.600 millones de dólares La circulación de USDT aumentó solo 446 millones de dólares en el segundo trimestre, marcando el menor crecimiento trimestral en más de dos años. Desde 2024 hasta principios de 2025, la oferta en circulación de USDT a menudo se disparó decenas de miles de millones de dólares en un solo trimestre, pero ahora el crecimiento está casi estancado, lo cual merece la pena señalar. Mientras tanto, Tether afirmó haber añadido más de 30 millones de nuevos usuarios este trimestre, y su base de usuarios sigue creciendo. La desconexión entre el crecimiento de usuarios y el crecimiento del volumen circulante indica que los nuevos usuarios de USDT tienen cantidades relativamente pequeñas de transacción y utilizan principalmente tokens para pagos y transferencias, en lugar de mantener a largo plazo para preservar el valor. Esto encaja con la narrativa externa de Tether: servir a los no bancarizados y ofrecer un canal de dólar para los mercados emergentes. Pero esto también significa que, bajo los tipos de interés actuales y las condiciones del mercado, la oferta total en circulación de USDT—la base de ingresos de Tether—podría alcanzar pronto su punto máximo. Los 30 millones de nuevos usuarios de Tether representan una expansión significativa en la cobertura, especialmente en regiones donde la infraestructura bancaria tradicional es débil y las monedas locales continúan depreciándose. La empresa está negociando activamente cooperación en África, América Latina y el sudeste asiático, con el objetivo de convertir el USDT en una herramienta de pago diario. El 28 de julio, Tether firmó un memorando de entendimiento con la Bolsa de Nairobi, marcando el último movimiento estratégico. Sin embargo, el volumen de transacciones de pagos y la circulación total de stablecoins son dos métricas diferentes. Un usuario que recibe 50 USDT y los gasta en cuestión de horas sin retener fondos puede contribuir al volumen de transacciones, pero no puede impulsar el crecimiento total de la oferta circulante que genera ingresos para Tether. La desaceleración del crecimiento de la circulación coincide con una competencia intensificada por el USDC en el mercado institucional. La cotización de Circle aporta mayor transparencia y, con la legislación estadounidense sobre stablecoins, algunos fondos institucionales que originalmente favorecían el USDT podrían inclinarse hacia USDC u otras stablecoins emergentes. La posición líder de Tether en pagos minoristas y de mercados emergentes sigue intacta por ahora, pero los fondos incrementales que impulsan la expansión de la oferta en circulación provienen cada vez más de grupos de usuarios con menores participaciones per cápita. Si el crecimiento de la circulación de USDT se estanca y el colchón de reservas sigue reduciéndose, el espacio de crecimiento de Tether seguirá reduciéndose. Las empresas dependen de sólidos beneficios operativos para reconstruir las reservas, que dependen en gran medida de un entorno de tipos de interés elevados y de una liquidez en constante expansión. El mercado generalmente espera que los tipos de interés bajen y, con la desaceleración de la circulación, los colchones de reservas se han convertido en variables para absorber diversos choques de riesgo. Un colchón de reservas excedentes de 4.111 mil millones de dólares representa solo alrededor del 2,2% del suministro total en circulación de USDT. Para soportar hasta 184.600 millones de dólares en obligaciones de servicio, este margen de seguridad es insuficiente, especialmente porque la volatilidad de precios de los activos de reserva del 13% es altamente volátil. Un colchón récord de 8.230 millones de dólares al final del primer trimestre corresponde a un colchón de seguridad del 4,5%. La reducción directa a la mitad del amortiguador en solo un trimestre es suficiente para demostrar que las fluctuaciones del mercado pueden erosionar rápidamente años de barreras de seguridad acumuladas.