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#Arthur Hayes 抛了个挺尖锐的判断：Saylor 那套「公司囤币」的模式，已经过了它的高光时刻。 理由不复杂——当年 Strategy 之所以能成为买 BTC 的主要通道，是因为普通人没有更直接、更省事的选择。现在现货 ETF 铺开了，想配置比特币的人有成本更低、结构更干净的路径，那个「绕道买公司股票」的必要性就淡了。 这不代表它在卖，而是说明它的稀缺性没了。 一个商业模式的价值，往往来自「别人做不到」，一旦替代品出现，溢价就要重估。 看这类持币公司，光看它囤了多少币不够，得看它还有没有不可替代的入口价值。