唐华斑竹

唐华斑竹：著名KOL，区块链研究者，财经学者。 2013年开始加密货币交易，拥有丰富的交易经验，左侧交易者，风格偏稳健，注重强安全边际，坚守既定策略和纪律，追求长期稳定收益和高胜率。欢迎志同道合的朋友加入一起交流，一起成长！

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Vous vous souvenez que Lao Tang avait shorté Yushu Technology le jour de son introduction en bourse ? Regardez le post de short à ce moment-là ci-dessous. Malheureusement, Lao Tang avait vu juste, le cours de Yushu Technology a été divisé par deux en 9 jours, qui a empoché 100 milliards ? Le 31 août, l'action "premier robot humanoïde" de la Bourse A, Yushu Technology, a de nouveau chuté de plus de 4 %, tombant un moment sous les 560 yuans. Depuis le pic de 1100 yuans le premier jour de cotation le 19 août, en seulement 9 jours de bourse, le cours a presque été divisé par deux, la capitalisation boursière a fondu de plus de 200 milliards. Le jour de l'ouverture à 1100 yuans, les gains potentiels pour un lot initial étaient de 470 000 yuans, ce qui avait enflammé tout le réseau. Avec le recul, ce prix d'ouverture de 1100 yuans était en fait un sommet dès le début. Qui a gagné cet argent ? 200 milliards de capitalisation boursière ont disparu, mais l'argent ne s'évapore pas, il est simplement passé des poches de certains à celles d'autres. Le plus gagnant est bien sûr le fondateur Wang Xingxing. Même avec la chute du cours, sa participation vaut encore plus de 50 milliards. Le premier jour de cotation, sa valeur a atteint 444,9 milliards, le plaçant un temps parmi les plus riches nés après 1990, avec une valeur de participation dépassant 100 milliards. Les investisseurs précoces ont encore mieux profité. Meituan détient environ 16,4 milliards, Sequoia China 13,4 milliards, Matrix Partners 9,2 milliards, leurs coûts d'investissement initiaux étaient bien inférieurs au cours actuel. L'arrangeur principal CITIC Securities a aussi fait une belle plus-value. Les frais de souscription dépassent 140 millions, sa filiale Jinshi Investment a une plus-value latente de plus de 8,9 milliards, et avec les gains d'investissement, la plus-value totale dépasse 9,3 milliards. Les petits porteurs ayant obtenu des actions lors de l'introduction ont aussi eu leur part, avec un taux d'attribution de seulement 0,018 %, un record historique bas pour le STAR Market. Et qui a perdu ? Les investisseurs particuliers qui ont acheté à un prix élevé à l'ouverture. Certains ont acheté massivement à 1100 yuans et ont perdu près de 47 % en 8 jours. D'autres ont acheté à 897 yuans et ont perdu 610 000 yuans en 8 jours. Certains ont fait trois allers-retours en 8 jours, perdant au total 760 000 yuans. 97 % des détenteurs sont en perte. Qui a fixé le prix de Yushu ? Le prix d'émission de Yushu Technology était de 150,80 yuans, avec un ratio cours/bénéfice à l'émission de 219,23 fois. Or, dans le secteur de la fabrication d'équipements généraux, le ratio moyen est seulement de 38,56 fois. Le prix d'émission est 5,7 fois la moyenne sectorielle. Ce prix n'a pas été fixé par Yushu elle-même, mais par un processus d'enchères institutionnelles. 285 institutions ont participé, augmentant les offres pour obtenir des parts, ce qui a poussé le ratio cours/bénéfice à 219 fois, bien au-delà des estimations de marché précédentes autour de 104 yuans et une capitalisation de 40 milliards. Le premier jour de cotation a été encore plus absurde, avec une ouverture directe à 1100 yuans, un ratio cours/bénéfice dynamique dépassant 800 fois. Nomura Securities a donné une recommandation "acheter" avec un objectif de cours de seulement 370 yuans. CCB International visait 269 yuans. L'arrangeur principal CITIC Securities estimait la capitalisation raisonnable entre 50,6 et 55,9 milliards. Pourtant, la capitalisation maximale le premier jour a atteint 444,9 milliards. Les institutions disent "acheter", mais pensent-elles vraiment cela ? Qui pratique la surexploitation ? Revenons à une question fondamentale : une entreprise qui prévoit un chiffre d'affaires de 1,699 milliard et un bénéfice net de 278 millions en 2025 vaut-elle 440 milliards ? Le ratio cours/bénéfice à l'émission de Yushu est de 219 fois, celui de Changxin Technology est de 309 fois. En chiffres, Changxin est plus élevé. Mais ces deux chiffres ont des significations totalement différentes. Changxin Technology prévoit un chiffre d'affaires de 61,8 milliards en 2025, un bénéfice net de 7,144 milliards. Au premier semestre 2026, le chiffre d'affaires est de 150,3 milliards, le bénéfice net ajusté de 78,793 milliards. Après des années de pertes, elle est redevenue rentable en 2025, donc le ratio à l'émission semble élevé, mais calculé sur les bénéfices annualisés du premier semestre 2026, il est déjà à deux chiffres. Yushu Technology est à l'inverse. En 2025, son chiffre d'affaires augmente de 332 %, son bénéfice net ajusté de 753 %, mais sur une base très faible. Au premier semestre 2026, la croissance du chiffre d'affaires chute à 48,5 %, le bénéfice net ajusté baisse de 19,34 %, montrant des signes de croissance sans profit. Plus important encore, la structure client. En 2025, 73,6 % des revenus des robots humanoïdes de Yushu proviennent de la recherche et de l'éducation, seulement environ 5 % de l'industrie ou du commerce. Les achats de la recherche sont pour des plateformes de R&D, pas des outils de production, donc pas de réachats massifs et continus comme pour les équipements industriels. Avec un bénéfice net de 278 millions en 2025, même si le cours tombe à 560 yuans, le ratio cours/bénéfice reste supérieur à 877 fois. Même si le bénéfice double chaque année, il faudrait neuf ans pour justifier la valorisation actuelle. Le cours de Changxin Technology est resté relativement stable après l'introduction, avec un pic à 61,8 yuans, clôturant à 58,6 yuans le 28 août, sans volatilité extrême. La raison est simple : le prix d'émission de 8,66 yuans correspond à une capitalisation de 579 milliards, raisonnable pour une entreprise qui gagne 78,7 milliards en six mois. Yushu Technology gagne 244 millions en six mois, le prix d'émission correspond à une capitalisation de 61 milliards, mais le premier jour la valorisation a été poussée à 444,9 milliards. Ce n'est pas une fixation de prix, c'est une fixation suivie d'une spéculation. Qui paie le prix ? Une entreprise qui lève 6 milliards en IPO porte une bulle de valorisation de 440 milliards. Le calcul est très défavorable. Peu de fonds levés, mais une valorisation à cent fois les bénéfices, un risque énorme de volatilité du cours, et des pertes massives pour les investisseurs secondaires. L'entreprise obtient peu d'argent, les investisseurs précoces verrouillent des profits énormes, les petits porteurs supportent toute la bulle. La pression réelle arrive après. Le 19 août 2027, les actions à restriction des anciens actionnaires avant l'IPO seront massivement débloquées, environ 228,7 millions d'actions, soit 56,56 % du capital total. Ces actionnaires précoces, dont le coût d'achat est de quelques yuans ou dizaines de yuans, que pensez-vous qu'ils feront le jour du déblocage ? Yushu Technology est-elle une bonne entreprise ? Techniquement, oui. Premier exportateur mondial de robots humanoïdes, composants clés développés et produits en interne, marge brute de 60 %, une des rares entreprises chinoises de robots humanoïdes à être rentable à grande échelle. Mais une bonne entreprise ne signifie pas une bonne action, encore moins un bon prix. La fixation du prix des nouvelles actions est une "surexploitation", qui gonfle d'un coup le potentiel de croissance des dix prochaines années, laissant probablement au marché secondaire un long chemin de retour à la valeur réelle.

Voici la vente la plus douloureuse à l'extrême : encaisser 1,5 milliard de HKD de Tencent en pensant avoir atteint la gloire, mais rater à jamais 200 milliards ! Dans le monde de l'internet, les histoires de richesse soudaine ne manquent jamais, mais ce qui attriste le plus, ce sont toujours les véritables récits de ceux qui ont laissé filer les plus grandes opportunités de fortune. Aujourd'hui, nous allons parler d'une des cinq figures majeures de Tencent — Zeng Liqing. Sa vie illustre parfaitement une vérité poignante : le plus grand regret dans la vie n'est jamais d'avoir travaillé dur sans résultat, mais d'avoir volontairement renoncé à une époque où il suffisait de se laisser porter pour gagner. Beaucoup savent que Zeng Liqing est un investisseur providentiel de premier plan en Chine, mais peu savent qu'il détenait à l'origine un "atout maître" capable de lui assurer une liberté financière infinie. En 2004, lors de l'introduction en bourse de Tencent à Hong Kong, en tant qu'actionnaire fondateur clé, Zeng Liqing détenait 3,79 % des actions initiales de Tencent. À cette époque de croissance sauvage d'internet, cette participation était la carte maîtresse que beaucoup rêvaient d'avoir, un actif exceptionnel lié aux vingt années d'or de l'internet chinois. 2007 fut un tournant crucial dans sa vie. À un peu plus de 30 ans, Zeng Liqing choisit de quitter complètement la direction de Tencent. Ambitieux, il ne voulait pas se contenter de ses acquis et décida de se lancer dans l'investissement providentiel, ouvrant une toute nouvelle voie. Pour se concentrer sur l'entrepreneuriat et bâtir son empire d'investissement, il prit une décision qui sera souvent analysée par la suite : liquider progressivement toutes ses actions Tencent. Après plusieurs ventes, il encaissa finalement entre 1,5 et 2 milliards de HKD. En 2007, c'était une somme colossale, surpassant 99,99 % des Chinois, une fortune que la plupart ne dépensent pas en plusieurs vies, et le capital initial de toutes ses futures activités d'investissement. Avec cette fortune en main, Zeng Liqing entama une carrière d'investisseur méticuleux. Au fil des années, il investit avec précision et prudence dans des projets phares comme Yushu Technology, Chanyou Technology, Fangduoduo, s'imposant dans le secteur des investissements providentiels et gagnant en renommée. Aujourd'hui, son patrimoine personnel (liquidités + valeur des actions) a atteint le niveau des dizaines de milliards, le plaçant dans le premier rang des investisseurs providentiels en Chine, un gagnant incontestable tant en richesse qu'en réputation. Une carrière réussie, une fortune de plusieurs milliards, une légende dans son secteur — aux yeux des autres, c'est une vie parfaite. Mais seuls ceux qui comprennent le capital et les dividendes de l'époque savent que derrière cette fortune étincelante se cache le regret le plus absurde et le plus amer de l'histoire d'internet. Faisons un calcul qui laissera tout le monde sans voix : Si en 2007, Zeng Liqing n'avait rien fait, n'avait pas vendu, n'avait pas réduit sa participation, et avait simplement conservé ses 3,79 % d'actions Tencent — à la valeur maximale de Tencent, cette participation valait près de 200 milliards de HKD ! Encaisser 1,5 milliard pour bâtir un empire commercial de plusieurs milliards, c'est déjà exceptionnel ; Mais rester immobile aurait permis de multiplier sa fortune par 20 et de rejoindre les rangs des plus grands milliardaires. D'un côté : briser le statu quo, travailler dur, gagner des milliards et une réputation de premier plan grâce à ses propres efforts ; De l'autre : une patience extrême, attendre tranquillement les dividendes de l'époque, sans rien faire, pour recevoir un cadeau de 200 milliards. C'est probablement l'exemple le plus vrai et le plus cruel dans l'industrie internet où "choisir" dépasse "se laisser porter". Après avoir lu son histoire, on comprend enfin la célèbre maxime d'investissement de Buffett : L'investissement est souvent extrêmement ennuyeux. Dès que vous trouvez cela excitant, que vous êtes insatisfait ou que vous ne pouvez pas vous empêcher d'agir, vous vous éloignez souvent de l'essence même de l'investissement. Le véritable gagnant en investissement ne mise jamais sur l'intelligence ou le travail acharné, mais sur une patience contre-nature. L'humain déteste naturellement l'ennui, aime s'agiter, veut créer activement de la valeur et ne supporte pas d'attendre passivement. La raison pour laquelle Zeng Liqing a vendu toutes ses actions Tencent n'est pas un manque de compréhension, mais une nature qui refuse la médiocrité et l'ennui de l'immobilité. Tenant un actif de premier plan sur le point de décoller, voir la valeur augmenter lentement n'était pas un bonheur pour cet homme ambitieux, mais une torture. Il a préféré renoncer à 200 milliards de dividendes de l'époque pour sortir de sa zone de confort, prendre en main sa vie et bâtir un empire de plusieurs milliards par ses propres forces. Le monde entier regrette qu'il ait manqué des centaines de milliards, une chance exceptionnelle ; Mais vu sous un autre angle : il a perdu un chiffre astronomique, mais gagné une vie passionnante. Les 200 milliards gagnés sans effort sont la chance donnée par l'époque, une richesse passive ; les milliards gagnés par le travail, la position dans l'industrie et la réputation d'investisseur sont la confiance acquise, une vie active. Le monde est toujours juste : Ceux qui supportent l'ennui et la frustration récoltent les grandes richesses des dividendes de l'époque ; Ceux qui refusent la médiocrité et ne peuvent s'empêcher d'agir gagnent leur argent à la sueur de leur front, par leurs compétences et leur compréhension. Il n'y a ni bien ni mal, seulement deux choix de vie radicalement différents. Certains choisissent de se laisser porter par le courant et de profiter du décollage de l'époque ; D'autres choisissent de nager à contre-courant et de se forger une légende par eux-mêmes. L'histoire de Zeng Liqing nous enseigne enfin que : Toute véritable liberté financière vient de la persévérance. Trop intelligent, trop actif, trop désireux de se prouver, on rate souvent les dividendes les plus importants de l'époque. Après mille épreuves, la vie la plus précieuse n'est pas celle qui s'agite sans cesse, mais celle qui endure la solitude et attend patiemment que les fleurs s'épanouissent.

Différent de la promotion habituelle, la vérité sur un siècle du marché boursier américain : seuls quelques-uns ont des rendements impressionnants, la majorité est médiocre Le professeur de finance Hendrik Bessembinder de l'Université d'État de l'Arizona a publié en mars un article intitulé « Un siècle du marché boursier américain », étudiant les rendements d'investissement de près de 30 000 actions américaines de 1926 à 2025, soit 100 ans complets, avec des résultats stupéfiants. Vérité 1 : Le marché boursier offre des rendements impressionnants à long terme De 1926 à 2025, le portefeuille pondéré par la valeur du marché américain a un rendement annualisé de 10,1 %. Un dollar investi en 1926 dans le marché boursier américain vaut 15 041 dollars en 2025 ; investi dans des bons du Trésor à un mois, il vaut 25,34 dollars. Le plus grand risque est de ne pas battre l'inflation. Vérité 2 : Moins de 30 % des actions battent le marché La moyenne des rendements d'achat et de conservation des près de 30 000 actions dépasse 300 fois, mais la médiane est de -6,9 %. 48,22 % des actions ont un rendement positif, 41,17 % battent les bons du Trésor sur la même période, seulement 27,6 % battent le marché. Vérité 3 : Les entreprises qui créent réellement de la richesse ne représentent que 3,72 %, près de 60 % détruisent la richesse Mesuré par l'indicateur « création de richesse pour les actionnaires » (SWC) défini par l'auteur, c’est-à-dire l'augmentation nette de richesse après déduction des rendements des bons du Trésor sur la même période, les près de 30 000 entreprises ont créé une richesse nette totale de 91 000 milliards de dollars, entièrement générée par les 1 082 entreprises les plus performantes, soit seulement 3,72 %. Près de 60 % des entreprises ont réduit la richesse des actionnaires. (Les autres entreprises compensent les pertes des moins performantes, soit 96,28 % des entreprises équilibrent leurs gains et pertes, avec une performance globale équivalente à un investissement en bons du Trésor, sans croissance nette de richesse.) Vérité 4 : Le phénomène du gagnant rafle tout s'accélère La création de richesse est fortement concentrée dans un très petit nombre d'entreprises, les cinq premières (Apple, Nvidia, Microsoft, Alphabet, Amazon) contribuent à 21,4 % de la richesse nette. Comparé aux données de 2016 et 2025, le nombre d'entreprises contribuant à la moitié de la création nette de richesse est passé de 89 à 46, et celles contribuant à un quart de la richesse nette sont passées de 20 à seulement 8. Sous la vague de l'IA, la concentration de la richesse s'accélère nettement. Vérité 5 : Champions de la création de richesse : dividendes d'époque + fossé défensif Parmi les 30 entreprises ayant créé le plus de richesse nette, on trouve 10 entreprises technologiques, 5 financières, 5 de consommation, 4 pharmaceutiques et 4 industrielles énergétiques. Leur point commun : saisir les dividendes de leur époque, occuper une niche écologique, transformer un avantage à court terme en fossé défensif à long terme, et dominer pendant des décennies. Le fossé défensif provient des effets d'échelle de la plateforme, des coûts de changement pour les clients, du pouvoir de fixation des prix de la marque et des barrières technologiques. Vérité 6 : Champions du rendement à long terme : tradition, longévité, intérêts composés Parmi les 30 entreprises avec les rendements cumulés les plus élevés, la plupart appartiennent à des secteurs traditionnels tels que le tabac, l'alimentation et les boissons, la défense, la pharmacie et les matériaux de construction. Leur rendement annualisé moyen est d'environ 13,0 %, mais leur durée moyenne de cotation est de 93,9 ans (la durée moyenne de vie d'une action est de 11,7 ans). C’est cette apparente médiocrité mais la persistance des intérêts composés sur plusieurs décennies qui a finalement créé une richesse impressionnante. Enseignement pour les investisseurs : le marché boursier crée globalement une richesse impressionnante, largement supérieure aux bons du Trésor, mais cela est largement dû aux performances exceptionnelles d'un petit nombre d'entreprises. La grande majorité des actions ont des performances médiocres voire négatives. La vague de l'IA accentuera encore davantage cette divergence. Ceci est une analyse de recherche, pas un conseil en investissement.