Há um novo indicador — Índice de Exaustão dos Vendedores de BTC! Ele mede simultaneamente baixa volatilidade e grandes perdas; quando ambas as condições são satisfeitas, o indicador dispara um sinal. Vamos falar do atual: os vendedores já entraram na "zona de exaustão extrema" (área vermelha), que é a primeira vez nesta fase de mercado bear que isso acontece. Comparando com dados históricos, podemos ver que em cada ciclo bear houve situações semelhantes; às vezes mais de uma vez (marcado como 1/2 no gráfico). Quando o ponto 1 ocorre, pode não ser o fundo do mercado bear, mas certamente está na zona de fundo. Depois, se o preço oscilar mantendo-se ou caindo, mas o índice não cair mais, eu marco como 2; olhando para o histórico, a certeza do ponto 2 é maior que a do ponto 1. Mas o risco é que o preço no ponto 2 pode ser maior que no ponto 1. Com base nessas observações, podemos concluir: Quem já começou a comprar está certo; quem esperar pelo ponto 2 para comprar também está certo; mas se o ponto 2 aparecer e ainda assim não comprar, vai perder todo o mercado bull. (ps: Não digam que eu estou sempre criando novos indicadores, é a equipa da glassnode que frequentemente atualiza os indicadores. Eu vi, achei que tem valor de referência, então partilho com todos)

A concentração de fichas já subiu para 14,8%! Metade do pé já está na "zona de alto risco". Atenção! O risco aqui não se refere a subida ou descida, mas sim à volatilidade. A concentração de fichas não pode prever a direção, mas com base em dados históricos, eu e os meus colegas já descobrimos que parece haver uma regra: Quando a curva começa a virar, se antes disso o preço do BTC estava a subir, então a probabilidade de continuar a oscilar para cima é maior; caso contrário, a probabilidade de continuar a oscilar para baixo é maior (como mostrado na imagem); No entanto, neste momento a curva ainda está a subir continuamente. Portanto, por enquanto, não podemos prever qual o lado com maior probabilidade. Mas o que é certo é que o risco está a acumular-se, a volatilidade está a preparar-se...

A controvérsia atual do mercado sobre o fundo do BTC está toda refletida neste gráfico. Acho que é muito representativo e merece uma explicação mais aprofundada: Este gráfico coloca cada dia desde 2015 num plano bidimensional. O eixo horizontal é a proporção de lucro (PSIP), que mede se o mercado está barato ou caro; o eixo vertical é a volatilidade realizada de 1 mês, que mede se o mercado está agitado ou calmo. A linha tracejada divide o plano em quatro quadrantes: barato e agitado (canto superior esquerdo), barato e calmo (canto inferior esquerdo), caro e agitado (canto superior direito), caro e calmo (canto inferior direito). Os losangos vermelhos são os fundos dos últimos 3 ciclos. Todos eles estão no canto superior esquerdo, ou seja, barato e agitado. Isto é fácil de entender: os fundos históricos forçaram a "rendição", o preço rompeu instantaneamente o custo de muitos detentores, e a venda em pânico aumentou a volatilidade. Os pontos laranja representam o momento atual, situando-se na metade inferior esquerda. Isto indica que neste ciclo não houve uma rendição concentrada, e as posições estão a ser trocadas num ambiente de baixa volatilidade. A pressão de venda está a ser digerida com tempo e calma, sem rupturas violentas. A minha interpretação pessoal é: A contração da volatilidade geralmente significa que a força vendedora está esgotada, quem queria vender já vendeu, e os restantes não se mexem; o PSIP de 55% indica que o preço está perto do custo de quase metade das posições. Baixa volatilidade + concentração de custos é uma estrutura típica de redistribuição e consolidação do fundo. Este é um padrão de "fundo aborrecido", não um roteiro de "fundo doloroso". Mas, é preciso dizer que a volatilidade é de reversão à média. Uma compressão prolongada é frequentemente um estado prévio a uma explosão de volatilidade, embora a direção dessa explosão seja incerta. Se houver uma liberação de volatilidade para baixo, o ponto laranja mover-se-á instantaneamente para o canto superior esquerdo, tornando-se um "fundo padrão" no sentido histórico. Isto diz-nos que a estrutura atual do mercado é diferente de todos os fundos históricos! Ou este é o primeiro fundo aborrecido, ou a verdadeira "rendição" ainda não chegou. Não é exatamente aí que reside a divergência atual? Uns pensam que é o primeiro, outros esperam pelo segundo. Já que atualmente não estamos no "canto superior direito" ou "inferior direito", e eu não quero apostar numa direção única, então apostar metade para cada lado, não é problema 😀

Incrível! Realmente ultrapassou 1,000,000 Agora, o preço único de $63,000 já acumulou 1,150,000 BTC, um fenómeno extremamente raro na história. Embora recentemente a falha na carteira de hardware coldcard tenha forçado alguns detentores de longo prazo a transferir BTC. Mas isso não é a principal causa da explosão na rotatividade das fichas perto dos 63k. É o resultado da acumulação a longo prazo do preço do BTC mantendo uma baixa volatilidade. Ao mesmo tempo, a concentração de fichas próxima já subiu para 13,5%. As fichas não podem acumular-se infinitamente, a luta entre compradores e vendedores chegou a um ponto crítico onde terá de haver um vencedor. Estou cada vez mais ansioso para ver o que vai acontecer a seguir.....

De facto, é um pouco estranho! Nos últimos 2 dias, os detentores de longo prazo (LTH) transferiram uma grande quantidade de fichas de forma repentina. Durante dois dias consecutivos, mais de 65 mil BTC foram movimentados (excluindo transferências internas da mesma entidade), o que levou a uma queda significativa na posição líquida dos LTH. Como mostrado na Figura 2, a posição líquida dos LTH começou a alterar o ritmo de crescimento contínuo desde maio, permanecendo "estagnada" até julho. Este é um fenómeno extremamente raro no último ano. Quase 14 mil BTC foram transferidos para exchanges. Por exemplo, a empresa cotada de Trump transferiu 2.628 BTC para a exchange Crypto.com, o que representa uma parte disso. Além disso, não sabemos para onde foram as outras reduções líquidas dos LTH nem qual o propósito. Será que eles sabem de algo e escolheram fazer hedge antecipadamente? Quanto aos riscos macroeconómicos que podem afetar o BTC, consigo pensar nos seguintes: 1⃣ Possibilidade de aumento das taxas pelo Federal Reserve. Desta vez houve uma votação dividida de 9 contra 3, a maior discordância desde setembro de 2016. 2⃣ O conflito no Médio Oriente e o preço do petróleo são as maiores variáveis da inflação, sendo também um fator upstream do ponto 1. 3⃣ A valorização concentrada do setor de AI no mercado acionista dos EUA, com despesas de capital cada vez mais dependentes de dívida e financiamento privado; se as receitas ficarem aquém das expectativas, o aumento do custo de financiamento pode desencadear uma desalavancagem sistémica. 4⃣ As posições de carry trade em ienes voltaram a acumular-se numa posição líquida unidirecional de venda, estando congestionadas e próximas de níveis históricos extremos. Há mais algum? Convido os colegas a ajudar a complementar. Por fim, a sensibilidade atual da estrutura das fichas do BTC pode amplificar invisivelmente os riscos acima mencionados. -------------------------------- Claro que isto não significa que irá acontecer, é apenas uma especulação baseada no comportamento anómalo repentino dos LTH. Quando algo anómalo acontece, há sempre uma razão; devemos acompanhar de perto as mudanças no comportamento dos LTH. Se continuarem a distribuir em grande escala, certamente pressionará o mercado. Se for apenas um comportamento pontual, o impacto será limitado.

Após a partilha dos dados da estrutura de fichas ontem, muitos amigos enviaram mensagens privadas a perguntar-me: olhando para outros dados, qual é a probabilidade maior, de uma oscilação para cima ou para baixo? Para ser sincero, é difícil responder a esta questão sem excluir completamente a inclinação subjetiva. Nos tweets dos últimos dias, também discutimos que, segundo a lógica do "ponto de equilíbrio de lucros/perdas como suporte/resistência em ciclos de alta/baixa", a probabilidade de uma descida em pequena escala é maior, incluindo o caso de "falso rompimento para cima seguido de descida". Mas em grande escala, o processo de mudança de tendência é lento, mas não se altera. Talvez, daqui a 2 anos, ao olharmos para trás, muitas das suposições, hesitações e até preocupações atuais sejam desnecessárias. Tal como o evento cisne negro de novembro de 22, a queda de preços acelerou a liquidação por pânico e ajudou a encerrar o mercado em baixa. No entanto, pode ser também porque subjetivamente espero que ocorra a "última queda". Assim, haveria oportunidade para baixar o custo médio e aumentar a posição, pelo que o acima exposto dificilmente pode ser garantido como uma opinião absolutamente objetiva. Mas sei que, quer haja ou não "última queda", a probabilidade é que estejamos agora no fundo do vale ou perto dele, e não no topo ou a meio da montanha. Este é o meu âmbito de conhecimento. Posso dar um exemplo baseado em dados: À medida que o mercado amadurece, a proporção de LTH (detentores a longo prazo) no fornecimento total da rede aumenta gradualmente. Quando eles se rendem coletivamente, o fluxo dominante para as exchanges é certamente mais forte do que no início. Portanto, quando a proporção de "LTH que realizam perdas ao transferir para exchanges" ultrapassa o pico da ronda anterior, isso geralmente ocorre na região relativamente baixa do ciclo atual. Voltando a fevereiro, embora o preço fosse semelhante ao atual, os valores eram muito diferentes. Assim, o BTC de fevereiro estava próximo em termos de espaço, mas não em termos de tempo. Depois de julho, a situação mudou. Devem surgir cada vez mais condições de fundo em diferentes dimensões. Vamos aguardar para ver......

Meu Deus, há dias que não verificava a estrutura das fichas, e ao ver os dados fiquei assustado. No URPD, na posição de $63,000, há uma coluna imponente, acumulando até hoje um total de 890 mil BTC. Pelo que me lembro, nunca houve uma disputa tão intensa entre compradores e vendedores num único preço desde o final de 2025. Se não fosse a Coinbase ter bloqueado 550 mil BTC na faixa de $83,000-$84,000, provavelmente já teríamos ultrapassado 1 milhão de BTC em $63,000. O que significa 1 milhão de BTC? Representa 5% do total em circulação; historicamente, quando ultrapassa essa escala, geralmente ocorre uma grande turbulência. Porque a concentração das fichas a curto prazo é muito alta, a sensibilidade do preço aumenta. No final de outubro de 2022, na véspera do colapso da FTX, havia 1 milhão de BTC em $19,000 e 870 mil BTC em $18,000. Essas duas posições somavam 9,7% do total em circulação. Todos sabem o que aconteceu depois: um evento serviu de gatilho, somado à fragilidade da estrutura das fichas, desencadeando uma grande volatilidade. Atualmente, $62,000 e $63,000 juntos já atingem 8%... (A propósito, hoje a concentração das fichas já chegou a 13%, entrando na zona de alerta; está a um passo dos 15%) Vamos lá, dêem-nos uma boa sacudidela! 🤣🤣🤣

Embora "dados on-chain" e "indicadores técnicos" sejam duas dimensões completamente diferentes — os primeiros baseados no algoritmo UTXO, os segundos fundamentados em volume e preço — muitas vezes eles ressoam. Talvez seja um caminho diferente que leva ao mesmo destino, ambos apontando para o mesmo resultado "na hora certa". Por exemplo, mencionámos no tweet de 29 de julho: o BTC já atingiu valores extremos negativos na curva de lucro líquido em fevereiro e junho, divergindo do preço em grande escala (ver citação). Este é um sinal interpretado a partir do comportamento on-chain de "exaustão dos vendedores, convergência do prejuízo líquido". E, ao mesmo tempo, sinais semelhantes aparecem nos indicadores técnicos. O indicador CCI de seguimento de tendência mostrou um sinal de sobrevenda a nível semanal (ponto vermelho). Nos últimos 5 anos, este sinal apareceu 4 vezes: novembro de 2018, março de 2020, junho de 2022 e novembro de 2025. O sinal de sobrevenda representa apenas a intensidade naquele momento; o que realmente importa é a subsequente convergência contínua da curva e a divergência em relação ao preço. Além disso, se durante o processo aparecer um sinal de "exaustão do volume de queda", isso indica que a força da descida está a ser gradualmente absorvida. Eu interpreto isto como um processo prévio à inversão da tendência; embora lento, a direção é clara. Combinando "dados on-chain" e "indicadores técnicos", a conclusão é: 1⃣ A grande tendência de descida está quase a terminar, isso é certo. 2⃣ A única incerteza é se haverá um "cisne negro" como em novembro de 2022, o que seria apenas uma confirmação adicional da divergência contínua do CCI. 3⃣ Apostar tudo na "última queda" trazida pelo cisne negro é irracional; isso não é trading, é jogo. 4⃣ Neste ponto, não há razão para ser excessivamente pessimista. O tempo não estará do lado dos vendedores a descoberto.

Num mercado em alta, o foco principal é "realizar lucros"; portanto, quando o indicador retorna ao ponto de equilíbrio entre lucro e prejuízo (eixo zero), esse é o ponto de suporte; os vendedores se esgotam, facilitando a formação de um fundo de fase. Num mercado em baixa, o foco principal é "realizar prejuízos"; ao contrário do mercado em alta, quando se atinge o ponto de equilíbrio entre lucro e prejuízo, esse é o ponto de resistência; sair primeiro é prudente, facilitando a formação de um topo de fase. Atualmente, o BTC está exatamente no ponto de equilíbrio líquido entre lucro e prejuízo. Seguindo a lógica acima, se considerarmos apenas níveis menores, a probabilidade de "queda" é certamente maior do que a de "subida" (incluindo um "falso rompimento" seguido de queda). Mas, se olharmos de uma dimensão mais ampla, podemos interpretar outra camada de informação: Nos dois valores negativos de fevereiro e junho, o pico anterior é mais alto que o posterior. Quando o preço está mais baixo, a realização do prejuízo líquido não se ampliou continuamente, formando assim uma divergência com o preço. Isto significa que o processo prévio à reversão da tendência está sendo lentamente e silenciosamente preparado. Mesmo que haja uma nova queda, desde que a realização do prejuízo líquido seja novamente inferior ao ponto mais baixo anterior, em uma escala maior quase se pode confirmar que a probabilidade de "subida" será maior do que a de "queda". É importante saber que, historicamente, o desfecho de uma divergência persistente é uma decisão definitiva do rumo do mercado.

Este é um dado que vai entusiasmar todos os “traders cíclicos” Até julho de 2026, a escala de posições dos compradores fiéis (CB) atingiu 4,02 milhões de BTC; este número já ultrapassou o pico da última base de mercado em baixa de 3,46 milhões. Isto significa que, embora durante o ciclo muitos tokens antigos tenham despertado e sido vendidos, também houve mais tokens adquiridos pelos compradores fiéis, especialmente quando o preço caiu. Apesar de o BTC ser constantemente criticado por investidores pessimistas, incluindo: múltiplos de mercado em alta não elevados, relação risco-recompensa desfavorável, expectativas de queda para 40 mil, 30 mil, etc.; Nada disso abala a confiança e o ritmo dos compradores fiéis em acumular moedas. Sempre que vejo a posição dos CB atingir um novo máximo, sei que estamos mais perto da “primavera”.