戈多 Godot

前 Manta Network 首席研究员，专注美股期权和基本面。

2Urmărire

252urmăritori

Flux

Transmisiune live

Flux

Linia principală recentă a semiconductorilor este o revenire în scădere. Din 1958, în cele 17 alegeri de la mijlocul mandatului, S&P a înregistrat câștiguri pozitive în toate cele șase luni după alegeri. În cele șase luni după alegeri, doar de 3 ori a fost o retragere maximă de peste 5%. În 2018, creșterea continuă a ratelor dobânzilor, combinată cu războiul comercial SUA-China. La aproximativ o lună și jumătate după alegeri, S&P a scăzut cu 14,7%, atingând minimul pe 24 decembrie. La 15 februarie 2019, a recuperat nivelul de la ziua alegerilor, iar în cele șase luni după alegeri a crescut cu 4,6% cumulativ. ———— Bula tehnologică din 2002, combinată cu riscul războiului din Irak. Ajustare timp de patru luni după alegeri, cu o retragere maximă de 12,5% la 11 martie 2003. La 23 aprilie a recuperat nivelul de la ziua alegerilor, iar în cele șase luni după alegeri a crescut cu 0,5% cumulativ. ———— În prezent, economia nu arată semnale de recesiune. Din cauza faptului că economia încă are reziliență, combinată cu inflația, creșterea ratelor dobânzilor pune presiune directă pe piață. ———— Prețurile futures ale ratelor dobânzilor indică o probabilitate de aproximativ 80% pentru o creștere a dobânzii cu 25 de puncte de bază în decembrie și o probabilitate de aproximativ 84% pentru o creștere cumulativă de 50 de puncte de bază până în iulie 2027. Aceasta este o divergență față de graficul punctat al Fed și este un motiv important pentru volatilitatea viitoare a pieței. Practic, actuala evaluare a creșterii ratelor dobânzilor este insuficientă. ———— Linia principală de tranzacționare a semiconductorilor în prezent este creditul, costul capitalului și lichidarea efectului de levier. Randamentul obligațiunilor americane pe 10 ani rămâne ridicat, iar spread-ul de credit pentru obligațiunile cu randament ridicat s-a extins la 348 puncte de bază. Ratele ridicate cresc costurile de finanțare ale centrelor de date, iar extinderea spread-ului de credit ridică și mai mult costurile de împrumut pentru companii precum Neocloud. În plus, evaluarea IPO-ului Anthropic a scăzut continuu, iar piața începe să pună la îndoială rentabilitatea cheltuielilor de capital pentru AI, ceea ce face ca sectorul semiconductorilor să fie într-o stare de reducere a capitalizării de piață. —————— Ca rezultat, după alegerile din 3 noiembrie, din 41 de voturi locale legate de centrele de date, 40 au avut rezultate favorabile restricționării dezvoltării centrelor de date. Noul guvernator democrat al Texasului a propus chiar suspendarea aprobării noilor proiecte de centre de date până când legislativul de stat va introduce măsuri de reglementare relevante. ———— Sectorul semiconductorilor a inclus deja așteptări de creștere extrem de ridicate. Pozițiile aglomerate și levierul au amplificat și mai mult scăderea. Între 30 iunie și 3 noiembrie, așteptările privind profitabilitatea viitoare a semiconductorilor au crescut cu 30%, dar raportul preț-câștig pe termen lung a scăzut cu 35%. Așteptările mari de creștere, concentrarea pozițiilor și tranzacțiile cu levier fac ca veștile proaste să declanșeze mai ușor vânzări în lanț. ———— Dacă reglementarea centrelor de date va duce la revizuirea în scădere a cheltuielilor de capital și a așteptărilor privind profitabilitatea semiconductorilor, piața ar putea suferi o a doua rundă de scădere. Oricum ar fi, ar trebui să așteptăm ca Nasdaq sau Philadelphia Semiconductor să depășească EMA21 și să testeze suportul fără să-l încalce înainte de a lua o poziție long.

AMD a câștigat cu adevărat, băiete Venituri în T3 de 13,377 miliarde, +45% anual; Profit de 3,923 miliarde, +75% anual; EPS 2,09, +74% anual. Veniturile din afacerea AI +97%, profit +168%, compensând scăderea pe segmentul PC și gaming, contrast puternic cu Intel!! Lip-Bu Tan @LipBuTan1 uită-te la Lisa Su @LisaSu!! —————— Din veniturile noi, 99,3% provin din afacerea AI pentru centre de date, cel mai mare punct de creștere fiind CPU-ul. Cheia este că marja operațională nouă a afacerii AI este de 43%, adică pentru fiecare 100 de dolari noi de venit, 43 dolari se transformă în profit operațional nou. Acest indicator este foarte bun. Mai mult, această creștere este susținută de livrări reale. În conferința telefonică, Lisa Su a răspuns clar că creșterea veniturilor provine în principal din mai multe livrări de CPU și vânzări de produse cu mai multe nuclee, contribuția majoră a creșterii prețurilor fiind relativ mică. Veniturile din CPU servere sunt estimate să se dubleze în 2027. —————— Bilanțul este foarte sănătos. Numerar și investiții pe termen scurt de 15,776 miliarde, datorii cu dobândă de 7,079 miliarde, numerar net de 8,697 miliarde. Deși în august a fost emisă o nouă datorie de 4,75 miliarde, scadențele datoriei sunt concentrate în anii 2029–2036. Raportul datorie totală/EBITDA este doar de aproximativ 0,43 ori, iar acoperirea dobânzii este de 46 ori. Presiunea pentru rambursare este foarte scăzută, compania are capacitatea deplină de a suporta povara dobânzilor actuale. —————— Cu un raport financiar atât de bun, de ce prețul acțiunilor nu a avut o reevaluare mai mare? Conform modelului DCF invers, la prețul de 510 și o rată de actualizare relativ optimistă de 10%, se presupune o creștere anuală de 83% pentru AMD în 2027. Aceasta este în concordanță cu obiectivul de creștere de peste 80% al conducerii. Conform ghidajului pentru T4 de 17 miliarde de dolari venituri, înseamnă o creștere trimestrială de 14% în 2027. Această evaluare mai cere ca AMD să continue să crească cu 35% în 2028, 25% în 2029, iar rata fluxului de numerar liber pe termen lung să ajungă la aproximativ 30%. Cu alte cuvinte, dacă cumperi acum AMD, cumperi așteptarea ca AMD să crească mai mult decât aceste cifre în următorii ani. —————— Creșterea incrementală se bazează în principal pe GPU. Lisa Su estimează că veniturile AI din centrele de date vor crește cu peste 100% în 2027, iar în T4 veniturile din AI vor depăși cele din CPU server. Dar conducerea nu a dezvăluit numărul exact de GPU-uri livrate, prețul mediu sau marja de profit individuală. Deci această așteptare de creștere oferă spațiu pentru creșterea prețului acțiunilor. Dar este dificil de estimat concret, așa că nu voi posta o predicție AI aleatorie. În ziua raportului financiar, tranzacțiile obișnuite au crescut cu 3,65%, iar după închidere cu încă aproximativ 7%. Performanța este bună, dar ușor sub volatilitatea de aproximativ 9% anticipată de piața opțiunilor înainte de raport. Într-un mediu cu apetitul pentru risc mai mare, un astfel de raport nu doar că ar putea duce la o creștere de două cifre, ci chiar la noi maxime. —————— Deci linia principală de tranzacționare a pieței actuale nu este revoluția AI, ci rentabilitatea și sustenabilitatea cheltuielilor de capital AI. Pe piața de credit, obligațiunile companiilor AI au spread-uri de credit clar mai mari decât obligațiunile investment grade obișnuite. Creșterea costurilor de finanțare afectează extinderea capacității și onorarea comenzilor. La nivel macro, ratele ridicate cresc direct costul actualizării fluxurilor de numerar viitoare. Extinderea spread-urilor de credit crește suplimentar cerințele de compensare a riscului pe piață. În modelul DCF anterior, creșterea ratei de actualizare de la 10% la 11% reduce evaluarea teoretică a AMD cu aproximativ 14%. Deci logica investițională actuală pentru AMD este destul de clară. Pe de o parte, AMD trebuie să monitorizeze dacă livrările reale de GPU, profitul operațional și fluxul de numerar pot continua să depășească așteptările pieței. Pe de altă parte, trebuie să vadă dacă revizuirea în creștere a profitabilității poate compensa presiunea asupra evaluării cauzată de ratele dobânzilor și primele de risc. Desigur, dacă situația macroeconomică se îmbunătățește, potențialul de creștere al $AMD se va elibera.