Публикация

《全球半导体和AI持续大跌的核心原因是什么？比特币要被拖下水吗？》周一，半导体和AI 的股票跌得市场一片哀嚎！韩国KOSPI指数周一盘中暴跌超8%，触发熔断。三星电子暴跌超13%，SK海力士狂泻超14%。这不是某家公司的财报暴雷，这是整个AI叙事遭遇了第一次系统性压力测试。英伟达周一收跌4.99%，市值单日蒸发约2500亿美元。苹果反超，夺回全球市值第一。费城半导体指数已从6月22日的历史高点回撤超20%，正式跌入技术性熊市。一场从华尔街蔓延至亚太的“黑色星期二”，正在上演。为什么半导体相关的股票持续下跌？我总结了五个核心原因，一个比一个致命。第一，估值已经长到了天上。费城半导体指数成分股平均PE远超历史均值两倍以上。英伟达今年6月时隔五年再次发行250亿美元公司债，为庞大的投资和担保计划提供资金支持。树不会长到天上去。当盈利增速追不上估值扩张的速度，价格就只剩下情绪在撑着。第二，市场太疯狂，杠杆太高，玩起了“循环融资”。英伟达给OpenAI担保2500亿美元融资，又跟SK集团签了5000亿美元的合作。客户买芯片，英伟达给钱，先借钱再买货，钱转一圈又回到英伟达的口袋。市场管这叫“循环融资”。信贷市场第一个不买账。英伟达五年期CDS价差单日飙升14个基点。甲骨文、谷歌、亚马逊的CDS全跟着涨。法兴银行策略师说了一句话：“对于超大规模算力企业，现在要看CDS，而不是看EPS。”这是这轮下跌最精准的注脚，市场开始用“会不会违约”来评估AI企业，而不是“能赚多少”。第三，钱烧完了，盈利没跟上。 AI资本支出增速远超现金流增速。云计算巨头的AI业务收入增长，远低于资本支出增速。烧钱的速度远超过挣钱的速度，资本市场失去了耐心。贝莱德日前表示，近期科技和半导体股票的急剧抛售属于“反应过度”。但市场正在将“AI竞争格局的转变”与“AI投资崩溃”混为一谈。第四，中国半导体产业链崛起了。中国前两月半导体出口额达433亿美元，同比暴增72.6%。长鑫科技上市，国产DUV光刻设备传出突破。中芯、华虹在成熟制程领域把价格打了下来。未来芯片的价格被中国打成白菜价也是指日可待的事情。荷兰的光刻机制造公司 ASML 注定要面临倒闭。日韩半导体企业两线作战：在AI芯片领域被英伟达压着打，在成熟制程又被中国追着打。SK海力士ADR跌破美国IPO发行价。三星创下2008年以来最大单日跌幅。第五，也是最底层的逻辑，市场突然切换了定价模式。以上四个原因能在同一时间窗口引爆，底层只有一件事：市场突然不跟你讲潜在市场空间（TAM）了，开始跟你讲PE、讲现金流、讲ROI。从“梦想定价”切换到“现实定价”，只用了两周。比特币呢？会被拖下水吗？没那么简单。比特币跟半导体的关联度已经从高点大幅下降。但动量的钱在撤。美国现货比特币ETF连续三日净流出约4.77亿美元，终结此前连续7日约10亿美元的流入。比特币失守64,000，正在跟50日均线搏命。但这波跟2022年不一样。比特币是被风险偏好回落被动拖累，不是AI泡沫的直接受害者。链上供应还在锁，交易所持仓在降——有长线资金在接，但接不住短期的恐慌盘。半导体的市场底部在哪？费城半导体指数（SOX）正站在11,200点生死线上。 21日均线已下穿50日均线，形成短期看跌信号。一旦出现决定性收盘跌破11,200，下方直至200日均线将是大段真空地带。 200日均线在哪？约8,400点。从11,200到8,400，中间没有有效支撑。这意味着一旦破位，指数可能面临幅度可观的深度回调。 BTIG更悲观：SOX可能再跌17%。摩根大通的统计数据值得参考：过去15年SOX出现过17次约20%的回撤，其中5次最终跌幅超过30%。从6月22日高点算起，SOX已累计下跌约20%。如果这是一轮30%级别的调整，目标位大约在9,200-9,500点；如果更极端，对标2000年互联网泡沫破灭后半导体板块82%的跌幅，那整个框架都要重写。但市场永远有两面。摩根大通认为，当前回撤是技术面、仓位结构和去杠杆驱动的结构性调整，而非基本面恶化。机构持仓已趋于正常化，费城半导体指数2026/2027年的PEG处于历史最低水平，这意味着如果盈利预期能兑现，当前估值并未透支远期增长。没人知道真正的底部在哪。但可以确定几件事：这轮下跌的核心是定价逻辑从“梦想”切换到“现实”，这个切换不会在一两周内完成。11,200如果失守，下方没有像样的技术支撑，直到200日均线。但持仓出清和季节性因素正在为反弹埋下伏笔。比特币会被半导体的股票持续下跌带崩吗？比特币这边，因为BTC也属于高风险资产，当半导体股票和美股持续下跌，比特币也将被机构抛售，自然也被美股带崩。但是，比特币已经比美股提前下跌探底了，现阶段处于熊市的末期阶段，预估真正的底部在 47000-52000区间。 ❤️AI的长期叙事没死。

Почему цены на хранилища всё ещё растут, а запасы хранения падают первыми? Потому что фондовый рынок смотрит дальше вперёд. В целом, все знают, насколько высока прибыль сегодня; Самый большой спор сейчас — произойдёт ли избыток предложения через два или три года. Эта сцена уже происходила однажды в предыдущем цикле нового энергетического транспортного средства. В 2021 году, когда спрос на новые энергетические автомобили резко вырос, мировые поставки лития не успевали за темпом, что привело к тому, что цена на аккумуляторный карбонат лития выросла с примерно 60 000 юаней/тонну до почти 600 000 юаней/тонну, при этом самый высокий рост за два года составил почти десятикратный рост. В цепочке поставок прибыль наиболее ограничена первым. Компании по добыче лития получают огромную прибыль, а производителям аккумуляторов и автомобилей приходится нести постоянно растущие расходы на сырьё. В 2022 году валовая маржа CATL снизилась с почти 28% до примерно 15% по простой причине: цены на литий росли слишком быстро, а рост цен на аккумуляторы не успевал. Высокие прибыли быстро привлекли большой приток капитала. Расширение рудников, рост капитальных расходов и увеличение долгосрочных договоров о закупках. Рынок также начал беспокоиться, останется ли литий таким дефицитным, когда новая мощность появится через два-три года. Поэтому акции литиевой добычи часто начинают падать ещё до того, как цены на литий действительно достигнут пика. Когда цены на карбонат лития резко упали в 2023 году, многие думали, что автопроизводители наконец смогут превратить все сокращения затрат в прибыль. В результате автомобильная промышленность сразу же вступила в ценовую войну. Tesla снижает цены, BYD следует их примеру, и всё больше брендов борются за долю рынка. Аккумуляторы действительно стали дешевле, но сэкономленные деньги не остались только у автопроизводителей; большая часть из них в итоге стоит по более низким ценам. Снижение стоимости сырья и повышение прибыли на переработке по-прежнему создают конкурентную среду в отрасли. Современная индустрия искусственного интеллекта во многом похожа на новые энергетические транспортные средства прошлого. Заводы по хранению соответствуют литиевым рудникам в текущем году, производители облаков — производителям автомобилей. За последний год цены на HBM, DRAM и корпоративные SSD продолжили расти, а производители памяти, такие как SK Hynix, Micron и Samsung, заметили значительный рост прибыли. Тем временем AWS, Azure, Google Cloud и Oracle все увеличивают закупки GPU, HBM и серверов, а также растут стоимость инфраструктуры. На данном этапе самый дефицитный сегмент первым получил наибольшую прибыль. Но рынок уже начал оглядываться назад. В ближайшие два-три года, если HBM, DRAM и передовая упаковка продолжат расширять производство, как долго смогут сохраняться сегодняшние избыточные прибыли? Именно поэтому результаты компаний по хранению по-прежнему сильны, но их цены на акции уже начали корректироваться. Однако пик на хранение не обязательно означает, что облачные провайдеры станут главными победителями в следующем раунде. Потому что на крупных моделях ценовая война действительно началась. OpenAI, Google, Anthropic, а также Alibaba, Deepseek и Moon Darkside постоянно снижают цены на модели. Токены становятся дешевле, стоимость вывода продолжает падать, а некоторые модели даже открыты бесплатно. Если в будущем поставщики вычислительной энергии станут всё более распространёнными, облачные провайдеры могут продолжать снижать цены, чтобы привлечь клиентов. К тому времени улучшения стоимости, принесённые снижением цен на хранилище, могут не полностью отразиться в отчетах о прибыли AWS, Azure или Google Cloud. Более дешёвые токены, более низкие цены на аренду GPU и большие бесплатные квоты могут передать эти дивиденды клиентам. Таким образом, этот раунд корректировки запасов хранения можно понять с помощью нового энергетического цикла: Когда upstream дефицитны, прибыль сначала сосредоточена вверх по потоку; После того как высокие прибыли стимулируют расширение, цены акций будут заранее беспокоиться о выпуске предложения; Когда цены на сырье действительно упадут, то, сколько прибыли сможет сохранить дальше, зависит от того, начнёт ли отрасль ценовую войну. ИИ теперь проявляет признаки этого.

Реализованная P&L-108.20%·Цена входа1 633,73·Цена выхода1 600,00