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贝森特表示，他将不惜一切代价维护利率。 然而…… 回购公告发布后一度跌至4.65%的美国10年期国债收益率，又反弹至4.73%。 与此同时，加密货币市场却莫名其妙地火热起来。 由财政部干预引发的利率下行，仅几天时间就全部逆转，导致特定资产类别开始波动。 这不仅仅意味着回购效果的消退。美国财政部长斯科特·贝森特宣布将定期实施国债回购， 并表示必要时可将每次回购规模扩大至40亿美元以上，市场随即开始试探这一意愿。 市场试图确认，这40亿美元是否只是口头警告，还是持续干预的起点。 贝森特向市场传递的信息非常明确。 当前长期利率高于美国经济的根本面，过高，如果这种状态持续，财政部将通过扩大回购规模来应对。 这相当于公开了针对长期利率上升的政策反应函数。 因此才出现了“美国版收益率曲线控制”的说法。 当然，这并非正式的YCC。 贝森特并未设定特定的目标利率，财政部也无法像美联储那样印钞购买国债。 然而，如果每次长期利率威胁经济增长和金融市场时都进行干预，那么市场中可能会形成一种隐性的利率上限。 市场现在试图确认的，正是这一上限是否真实存在，以及财政部能否坚持到底。 不过，仅靠财政部的回购难以持续控制长期利率。因为如果财政部压低长期利率的同时美联储上调政策利率，两项政策就会发生冲突。 因此贝森特在提及回购的同时，也谈到了通胀。 他表示，高油价仅是头条通胀，而核心通胀正在下降。 这是以油价上涨为由美联储无需加息的逻辑，同时也是在财政部防御长期利率期间，美联储不要反向行动的信息。 这并非直接限制美联储的权限，但…… 如果美联储加息，不仅短期利率会波动，长期利率也会随之动荡，导致股市、企业债和房地产市场同时承压…… 美国政府的利息负担也会进一步加重。 贝森特通过突出这种政策冲突和市场冲击，可以被视为提高了美联储加息的门槛。 然而，这里有一个值得注意的点。 尽管市场在试探贝森特的意愿并将国债收益率推高，但美元并未走强，反而迅速转为疲软。 这正是当前市场中最重要的变化。 通常，美国利率上升时美元也会走强。 但眼下的利率上升并非源于强劲增长，而是源于财政赤字、国债供应和利息成本的不安。 因此，利率越高，美国财政信任度越弱，美元随之走软。 反之，即使贝森特成功通过扩大回购压低利率，结论也不会有太大改变。 因为如果财政部压低长期利率而美联储冻结政策利率，实际利率和美国资产的利率吸引力就会下降，从而削弱美元持有吸引力，转为走软。 归根结底，利率上升时因财政风险美元走软，利率下降时因利率控制和实际利率下行美元也走软。 两条看似相反的路径，正汇聚成美元走软的单一结论。 而比特币的上涨，正好与此契合。 因为当两条路径的结论趋同时，与美元反向运行的资产上涨逻辑也会增强。 那些处于反向位置的资产……比如比特币、以太坊等…… 最终，能改变这一结构的唯有增长。 如果AI和制造业投资转化为生产力和税收增长，利率上升就能从财政风险重新解读为增长结果，从而在资金以增长为担保重建信任时再度走强。 在那之前，无论回购还是其他，财政部和美联储的政策都不是减少债务的政策，而是美国在等待增长到来时争取时间的政策。 市场现在正在试探贝森特能否真正阻挡长期利率。然而，成功则实际利率走低，失败则财政信任减弱。市场从两条路径中发现的共同结论显而易见。 在美元走软的当下，能取代美元的资产将走强。