Официально государственный долг США превысил отметку в 40 триллионов долларов — что это на самом деле означает? Возможно, надвигается буря. Согласно последним данным Министерства финансов США, опубликованным в среду, остаток непогашенного государственного долга впервые достиг 40,05 триллионов долларов, впервые преодолев рубеж в 40 триллионов. С момента основания США на преодоление долга в 1 триллион ушло целых 200 лет, от 1 триллиона до 10 триллионов — 27 лет, от 10 триллионов до 30 триллионов — 14 лет, а чтобы преодолеть 40 триллионов, потребовалось всего 4 с половиной года. За этими ошеломляющими цифрами стоит тяжелое бремя процентов. Процентные выплаты по всему государственному долгу США достигают триллионов долларов, занимая второе место в расходах бюджета страны. Непрерывный выпуск госдолга приводит к тому, что рынок просто не в состоянии его поглотить. На этой неделе доходность 30-летних облигаций США превысила 5,3%, достигнув максимума с момента ипотечного кризиса 2008 года. Однако более жестокая реальность в том, что проблема долга касается не только США, а всего мира. Согласно последним данным МВФ, к концу 2025 года общий мировой долг превысит 358 триллионов долларов — это самая быстрая скорость роста в истории. Долг суверенных государств в мире превысил 305% ВВП, то есть на каждый доллар ВВП приходится три доллара долга — такой высокий показатель наблюдался лишь однажды после Второй мировой войны. Еще более пугающим, чем основной долг, являются проценты. По оценкам МВФ, доля процентных выплат в мировом ВВП выросла с 2% до 3%. Хотя рост всего на один процентный пункт кажется незначительным, он означает дополнительные расходы в размере триллиона долларов. Что еще опаснее — в мировом долге возникла серьезная проблема несоответствия сроков. Большая часть долгов была выпущена до 2020 года, когда ФРС и мировые центробанки еще не повышали ставки, и основные страны имели очень низкие процентные ставки, большинство долгосрочных облигаций выпускались с доходностью ниже 2%. Но сейчас времена кардинально изменились. На этой неделе доходность 30-летних облигаций США достигла 5,3%, что означает дополнительный процентный расход в 3%. Когда облигации, взятые по низкой ставке, погашаются, большинство стран вынуждены выпускать новые облигации для погашения старых, что автоматически увеличивает процентные расходы более чем на три пункта — это словно новый взрывной заряд, привязанный к экономике каждой страны. В этом году расходы на обслуживание долга в странах ОЭСР достигли 3,3% ВВП, а в развивающихся странах ситуация не лучше — показатели близки к уровню долгового кризиса в Латинской Америке 1980-х годов. Финансовая система многих стран подает тревожные сигналы. Доходность 30-летних облигаций Великобритании, Франции и Германии достигла максимума с момента ипотечного кризиса 2008 года, а Япония установила рекорд с 1997 года, с момента азиатского финансового кризиса. Чем выше доходность облигаций, тем ниже их цена — рынок стремительно избавляется от государственных облигаций. Генеральный директор JPMorgan Chase официально предупредил, что государственный долг в мире выходит из-под контроля. В среду падение мирового долгового рынка вызвало резкое снижение американского фондового рынка, а на следующий день — массовое падение азиатских рынков, что заставило Министерство финансов США срочно вмешаться. Министр финансов Бессе объявил о планах увеличить объем обратного выкупа госдолга США, проведя четыре операции в квартал по 4 миллиарда долларов каждая. Это можно рассматривать лишь как временную меру, которая скорее обнажает, что на рынке госдолга США и мировом долговом рынке может назревать более масштабный кризис. Два факта это подтверждают: Первое — аукционы по госдолгу США становятся все менее востребованными, доля иностранных инвесторов упала до 30%, тогда как в 2021 году она составляла 50%. Сейчас же доля первичных дилеров США, вынужденных выкупать госдолг, достигла 55%. Второе — бум AI вызвал масштабный выпуск облигаций AI-компаниями гипермасштабных облачных провайдеров с доходностью 6-8%, что сильно сжимает ликвидность рынка и снижает привлекательность государственных облигаций. При этом спрос на AI-облигации тоже падает: в начале года коэффициент подписки был в пять раз выше предложения, а к концу июля упал до двух, едва покрывая выпуск. Сейчас можно сказать, что госдолги США, Европы, Японии и AI-облигации конкурируют за одну и ту же ликвидность — глобальную ликвидность. Когда эта ликвидность иссякнет, надвигается буря. Эта буря охватит не только мировой долговой рынок, но и через рост доходности облигаций и стоимости заимствований разрушит историю капиталовложений в AI, что сильно ударит по AI-сектору США, AI-аппаратным компаниям Японии и Кореи, а также по технологическому сектору в Китае. Инвестиции в AI являются крупнейшим двигателем роста ВВП во многих странах, не говоря уже о богатстве, создаваемом фондовыми рынками, и его влиянии на потребление. Весь мировой экономический рост связан с этим хрупким долговым пузырем. Если он лопнет, пострадают downstream-инвестиции в AI, технологические сектора США и Азии, а также ВВП и финансовые системы многих стран. Когда же наступит кризис? Важно внимательно следить за ключевым индикатором — доходностью 10-летних облигаций США. Сейчас она около 4,65%. Если она превысит 4,7%, глобальный кризис достигнет максимального уровня тревоги — будьте осторожны. Есть ли решение для рынка госдолга США? Вероятно, оно в руках председателя ФРС Бессе и председателя ФРС Уоша. В конце августа Уош проведет ежегодную встречу мировых центробанков, которая может оказать решающее влияние на мировой долговой рынок. Вышеизложенное — личное мнение, не является инвестиционной рекомендацией, будьте внимательны к рискам.

5 подряд дней роста Активы с 5-дневным ростом: золото, биткоин, нефть. Активы с 5-дневным падением: индекс Nasdaq. За этим стоит возврат доходности 10-летних американских облигаций к 4,26%, спасительные меры Бейзента оказали полностью обратный эффект, рынок считает, что правительство потеряло контроль над долгосрочными облигациями, что выявляет уязвимость и равносильно потере доверия. Поэтому глава ФРС требует от Бейзента и директора Бюджетного управления совместно пересмотреть финансовый план и сократить расходы, но рынок выбирает не верить, планы Маска по DOGE, провалившиеся в прошлом году, всё ещё свежи в памяти, финансовые проблемы США глубоко укоренились. Кроме того, Broadcom собирается выпустить облигации на 60 млрд для AI, а финансовые показатели OpenAI и Anthropic в последнее время тоже не радуют, индекс Nasdaq продолжит падение, сначала до 25 000. Акции A-рынка торгуются с низким объёмом и колеблются, особых комментариев нет, точка покупки на 3850 ещё не достигнута, движения не будет, продолжаем ждать. Золото продолжает рост до 4650, стабильно, продолжаем держать позиции. Биткоин после пробоя 78 000 сейчас откатывается, похоже, что пробой возможен. Золото и биткоин в дальнейшем продолжат выигрывать от проблем с госдолгом США, поворот ожидается на сентябрьском заседании ФРС, если ФРС повысит ставки, золото и биткоин столкнутся с реальным негативом. Вот и всё, хороших выходных. Это лишь личное мнение, не является инвестиционной рекомендацией, будьте осторожны с рисками.

Проблема государственных облигаций возвращается Вчера я только что отметил, что выкупные операции Бейсента недостаточны, а сегодня доходность американских облигаций снова выросла, приблизившись к 4,6%. Это последствия вмешательства правительства, которое приводит к еще большему отторжению на рынке, превращая краткосрочные проблемы в долгосрочные структурные. К счастью, большинство глобальных макро-хедж-фондов находятся на Уолл-стрит, вряд ли они будут жестоко шортить собственную страну, надеюсь... Сегодня вечером ожидается тройной удар по акциям, валютам и облигациям США, поддержка Nasdaq на уровне 26000 под угрозой, вчера я говорил, что падение в этом кризисе может составить около 10%, то есть примерно до 24400 к концу июля. Конечно, может и не дойти, важно подготовиться психологически, чтобы не пугаться откатов цен. Также сейчас не стоит спешить с покупками на дне, ни по времени, ни по уровню это еще не наступило, ситуация будет развиваться дальше, ключевое событие — выступление Уоша 28 числа. Золото продолжает оставаться сильным, сейчас Уолл-стрит коллективно начинает оптимистично прогнозировать, Citi в своем исследовании базовый сценарий видит на уровне 5000 долларов, а оптимистичный — до 6000 долларов. Я считаю, что дойти до 5000 уже хорошо, и планирую зафиксировать прибыль. Вчера вечером Moderna сообщила об успешном завершении третьей фазы испытаний иммунного препарата Keytruda, значительно снижающего вероятность рецидива рака — это хорошая новость для человечества, сегодня акции инновационных фармкомпаний на китайском рынке выросли. Ранее я отмечал, что инновационные лекарства — это краткосрочно сильный сектор, интерес к нему не ослабевает, продолжаю держать позиции. Технологический сектор теряет интерес, к тому же негатив по облигациям влияет на инфраструктуру AI, в последнее время идет коррекция, можно немного сократить позиции или удерживать их, эта волна проблем с облигациями продлится до сентября. Bitcoin вчера показал яркую динамику, благодаря тому, что Дональд Трамп собрал руководителей криптоиндустрии и снова дал сигнал к покупке, но я считаю, что это краткосрочное явление, более значимым фактором поддержки, как и для золота, является проблема американских облигаций. Пробьет ли Bitcoin отметку в 70000 и затем границу бычьего и медвежьего рынка на 78000, зависит от того, будет ли принят Clarity Act в сентябре. Продолжаю подчеркивать важность контроля позиций и рисков, сейчас золото может занимать 10% в долгосрочном портфеле, для новичков подходят ETF на золото. Серебро из-за меньшей финансовой привлекательности по сравнению с золотом будет расти позже, после роста золота, нужно сохранять терпение. Вышеизложенное — лишь личное мнение, не является инвестиционной рекомендацией, будьте внимательны к рискам.

Когда же эта буря с американскими облигациями утихнет? Следите за этим показателем Звучит тревожный звонок. В последнее время доходность десятилетних американских облигаций держится выше 4,7 — это очень серьёзный сигнал, который бьёт тревогу для глобального ценообразования активов. Согласно экономической теории, доходность долгосрочных государственных облигаций США связана с долгосрочными инфляционными ожиданиями. Если инфляция снижается, доходность облигаций должна падать. Но мы видим, что после июльского заседания ФРС доходность десятилетних облигаций США не поддаётся контролю, постоянно пробивая уровни 4,5, 4,6 и 4,7. Почему так происходит? Это связано с тем, что инвесторы сейчас боятся не столько долгосрочной инфляции в США, сколько того, что доходность на длинном конце отражает премию за срок. Что такое премия за срок? Возьмём доходность десятилетних облигаций США: это цена, которую я плачу за то, чтобы держать облигацию 10 лет. За эти 10 лет могут произойти разные риски, и чем выше неопределённость, тем дешевле я хочу купить эту облигацию. С какими неопределённостями столкнулись США? Во-первых, новый председатель ФРС Уошер потерял доверие рынка. На июльском заседании он объявил о словесном ужесточении, хотя говорил, что борется с инфляцией, но на деле не предпринял никаких действий по повышению ставок и даже с издёвкой отметил, что рынок облигаций сам повышает ставки за него. Это фактически взорвало терпение инвесторов в американские облигации, которые начали массово продавать долгосрочные облигации. Кроме того, Уошер внедрил так называемый новый механизм коммуникации «без прогнозов и без указаний». В такой ситуации инвесторам приходится вслепую гадать, будет ли ФРС в будущем более мягкой или жёсткой в ответ на новые экономические данные. Это привело к тому, что рынок облигаций, в основном состоящий из осторожных институциональных инвесторов, стал нечувствителен к позитивным новостям и ещё более пессимистичен к негативным. Независимо от того, насколько хорошие данные по занятости и инфляции, инвесторы считают, что раз ФРС не даёт прогнозов, значит, она, вероятно, не придаёт большого значения краткосрочным данным. Мы видим после выхода данных явное расхождение — американский фондовый рынок растёт, даже золото дорожает, а американские облигации падают. Это отражение всё ухудшающегося финансового положения США. Общий объём госдолга США превысил 40 триллионов, а дефицит бюджета — более 2 триллионов. Как закрыть эти дыры? Рынок не хочет отвечать за Бесента. Рынок через премию за срок выражает мысли инвесторов: я не знаю, как будет с финансами США в будущем, и стоит ли верить словам нового председателя ФРС Уошера. Я знаю только, что сегодня мне нужно больше процентов, чтобы купить больше облигаций. Ещё хуже ситуация с 30-летними облигациями США, доходность которых достигла 5,27%, значительно превысив важный исторический рубеж в 5%. Исторически, когда доходность облигаций превышала 5%, инвесторы могли покупать их с закрытыми глазами. Но сейчас, несмотря на пробитие 5% и достижение 5,27%, роста не останавливается, и инвесторы не верят, что госдолг США скоро вернётся к бычьему рынку. В недавнем публичном заявлении Министерства финансов США Бесент впервые изменил формулировку с «возможного увеличения выпуска облигаций в будущем» на «возможное неувеличение», что можно считать небольшим успокоением для рынка. Каков эффект? Небольшой: доходность десятилетних облигаций снизилась с 4,27 до примерно 4,65, а доходность 30-летних осталась выше 5,2%. Как это повлияет на обычных инвесторов? Самое важное — связь между глобальными сделками по кэрри-трейду и американскими облигациями. Если доходность американских облигаций останется высокой, это подтянет вверх глобальные рынки облигаций, включая японские, европейские и британские гособлигации. Рост облигаций вызовет другую проблему — затруднения с финансированием американских AI-компаний, что может привести к краху цепочки роста акций AI-компаний, основанной на финансировании и росте цен, и передаст финансовый кризис ликвидности с рынка облигаций на американский фондовый рынок. А технологический сектор американского рынка тесно связан с технологическим сектором китайского рынка A-акций, поэтому кризис распространится и на A-акции, что повлияет на ваши портфели. Поэтому я советую внимательно следить за доходностью десятилетних американских облигаций. Когда доходность десятилетних облигаций опустится ниже 4,6 или даже 4,5, это будет означать снижение краткосрочных финансовых рисков, и тогда можно будет ожидать дальнейшего роста бычьего рынка. Вышеизложенное — лишь личное мнение, не является инвестиционной рекомендацией, будьте внимательны к рискам.

Министерство финансов США увеличивает обратный выкуп Сегодня вечером Министерство финансов США объявило об увеличении лимита обратного выкупа долгосрочных облигаций на 4 миллиарда долларов за раз. Доходность американских облигаций резко упала, но затем стабилизировалась, золото выросло выше 4500 долларов, а американский фондовый рынок открылся с понижением, но затем вырос. Во-первых, этот шаг имеет символическое значение, он показывает, что Министерство финансов США осознаёт серьёзность проблемы и начинает принимать меры для её решения. Во-вторых, объём обратного выкупа не велик — по 4 миллиарда долларов за раз, 4 раза в месяц, всего 16 миллиардов, что ровно компенсирует прекращение обратного выкупа ФРС в рамках RMP, то есть без увеличения или уменьшения. В-третьих, средства для обратного выкупа берутся за счёт выпуска краткосрочных облигаций, что не решает долгосрочных проблем, а скорее ещё больше обнажает нынешнюю ситуацию, когда США вынуждены перекладывать долги с одного места на другое, как иена. В-четвёртых, корень проблемы — в серии сомнительных действий Уоша и Бесента, которые подорвали доверие рынка. Для решения проблемы необходимо восстановить доверие. Вывод такой же, как и раньше: золото получает двойную поддержку, сегодня прорыв 200-дневной скользящей средней на уровне 4500 долларов очень важен, после прорыва цена сразу поднялась до 4550, в дальнейшем прогноз позитивный. Если будет откат, стоит внимательно следить за возможностями. Оптимизм на американском рынке акций также способствует быстрому восстановлению, но следует быть осторожным, так как ситуация может ещё развиваться, особенно учитывая сегодняшние протоколы заседания по ставкам, конференцию в Джексон-Хоуле 28 августа и повышение ставки Банком Японии в сентябре. Если рынок продолжит падать и снижение будет значительным, это будет сигналом для внимания (фундаментальные изменения AI). Логика по биткоину схожа с золотом, но слабее, стоит посмотреть, сможет ли он пробить диапазон 65-70 тысяч. На рынке A-акций ниже 3900 не стоит паниковать, ниже 3850 шансы на рост выше рисков. Сегодня ситуация немного улучшилась, но впереди ещё много неопределённостей, в целом кризис ликвидности — это удар по золоту. Если качественные активы на американском, китайском рынках и золото смогут упасть ещё сильнее, предоставив больше возможностей для входа, это будет лучше. Сейчас важно контролировать позиции, около 7 уровней — можно входить и выходить, при рисках есть «патроны», а при отскоке можно заработать, это оптимальный подход. Это лишь личное мнение, не является инвестиционной рекомендацией, будьте внимательны к рискам.

Внезапное укрепление иены вызвало обвал на мировых рынках Внезапный обвал произошёл сегодня после часа дня, когда мировые рынки резко упали, включая акции A-рынка, фондовые рынки Японии и Южной Кореи в Азии, а также золото. Причина этого — иена. В час дня курс иены к доллару неожиданно укрепился с 159,5 до примерно 159,3. Причина — сообщение СМИ о том, что правительство Санаэ Такахаси внезапно изменило свою позицию на 180 градусов: от противодействия повышению ставок Банком Японии к поддержке скорого повышения ставок. Очень вероятно, что на сентябрьском или октябрьском заседании Банка Японии будет проведено третье повышение ставок за 12 лет, возможно, с 1% до 1,25%. Это самое быстрое последовательное повышение ставок за последние десятилетия. С начала года иена быстро обесценилась, упав с чуть выше 150 до более 160. Банк Японии дважды вмешивался в этом году: в апреле потратил около 66,7 млрд долларов на интервенции, но эффект был слабым. В июле снова вмешался, потратив около 58 млрд долларов на спасение иены. Более того, правительство США также подключилось: министр финансов Бесент написал записку рынку о планах купить иену на сумму 5-10 млрд долларов, а ФРС провела проверку валютного окна, чтобы предупредить рынок и сдержать безумную игру на понижение иены. Однако рынок не поверил этим мерам. После совместной интервенции 30 июля иена поднялась до примерно 157, но уже через неделю вернулась к 159,5 и продолжила движение к отметке 160. За ставками на понижение иены стоит глобальный кэрри-трейд с объёмом около 2 трлн долларов. Почему рынок так уверен и продолжает шортить иену, несмотря на совместные действия США и Японии? Глубинная причина — очевидные серьёзные проблемы японской экономики, которые невозможно быстро решить: государственный долг Японии превышает 204% ВВП, что является самым высоким показателем среди развитых стран. Структурные реформы экономики отстают от соседей в Восточной Азии, экономика остаётся вялой. При этом рост мировых цен на нефть в этом году вызвал импортную инфляцию, что сильно ударило по японским потребителям. По логике, Банк Японии должен повысить ставки для борьбы с инфляцией, но правительство Санаэ Такахаси боится, что повышение ставок приведёт к стагнации экономики и увеличит расходы на обслуживание долга, что усугубит и без того напряжённое финансовое положение. Поэтому они упорно не повышают ставки, ограничиваясь валютными интервенциями. Это фактически втягивает США в ловушку — чтобы поддержать иену, Банк Японии продаёт доллары и покупает иену, а имея ограниченные валютные резервы, вынужден распродавать американские облигации, что создаёт давление на рынок гособлигаций США. Высокая доходность американских облигаций — главная проблема нынешнего правительства Трампа, и они не могут позволить Японии усугублять ситуацию. Трамп неоднократно обвинял Японию в занижении курса и требовал его повысить, министр финансов Бесент также посещал Японию с призывами к повышению ставок. Под огромным политическим давлением США и после двух неудачных попыток спасения рынка сегодня появилась новость — Санаэ Такахаси вынуждена сдаться. Сейчас ситуация на мировых финансовых рынках такова: доллар и американские облигации, иена и японские облигации, а также корпоративные облигации крупных американских AI-компаний — это «невозможный треугольник», который мировые капиталы пытаются сбалансировать. В итоге, чтобы сохранить американские облигации и успешный выпуск корпоративных облигаций AI-компаний, приходится жертвовать иеной и японскими облигациями. Санаэ Такахаси фактически разрешила повышение ставок в Японии, последствия которого лягут на японский бюджет из-за роста расходов на обслуживание долга, что ухудшит кредитный рейтинг Японии и усилит отток с рынка японских облигаций. Крупные мировые инвесторы уже предупреждают, что японские гособлигации могут столкнуться с «моментом Трасс» — отсылкой к премьер-министру Великобритании Трасс, которая вызвала панику на рынке облигаций из-за налоговых льгот и в итоге ушла в отставку. Сегодняшнее признание поражения японским правительством и предстоящее повышение ставок Банком Японии означают, что японские облигации возьмут на себя весь удар. Рынок облигаций станет более волатильным, ликвидность будет острее конкурировать, что не сулит ничего хорошего для мировых фондовых рынков — будь то высокорисковые активы, американские акции или золото, для продолжения бычьего рынка нужна ликвидность. Хрупкость рынка облигаций — тревожный звонок для мировых активов. После выхода новости иена немного укрепилась и стабилизировалась, что говорит о постепенной переработке рынком негативных ожиданий по повышению ставок в сентябре-октябре. Как только рынок завершит переоценку, эта волна кризиса временно утихнет. Главное — сможет ли иена удержаться ниже отметки 160. Если нет, Банк Японии продолжит распродавать американские облигации, а в худшем случае ФРС может вмешаться через операции FIMA по выкупу американских облигаций для поддержки Японии, что фактически станет новой волной количественного смягчения и глобального денежного потока. Вышеизложенное — личное мнение, не является инвестиционной рекомендацией, будьте внимательны к рискам.

Продолжаем следовать сценарию Сегодня вечером индекс потребительских цен (CPI) в США за июль полностью соответствует ожиданиям, выдержал риск роста цен на нефть из-за конфликта на Ближнем Востоке в июле, продолжает снижаться, что снимает с рынка самый большой хвостовой риск. Вероятность повышения ставки в сентябре снизилась с 46% до 40%, рынок постепенно осознаёт, что в этом году повышения не будет, а возможно даже снижение ставки, что и есть сценарий, который я всегда объяснял: ФРС сначала демонстрирует жёсткую позицию, вводя рынок в заблуждение — рынок впадает в отчаяние — затем данные меняются в обратную сторону — меняется восприятие рынка — ФРС снижает ставку. Этот процесс — сначала падение рынка, затем постепенный рост, при правильном ритме и стабильном удержании позиций ощущается очень комфортно. Сегодня вечером золото не смогло пробить отметку в 4500 долларов, не стоит волноваться, наличие разногласий по уровню сопротивления — это нормально, после некоторой консолидации и обмена позициями прорыв будет более мощным. С фундаментальной точки зрения, в дальнейшем экономические данные США, скорее всего, продолжат ослабевать, давление Дональда Трампа на Кука, проблемы с выпуском американских облигаций (Бейсендт вынужден вмешаться) продолжают негативно влиять на кредитоспособность США, что благоприятно для золота. После прорыва золота очередь дойдёт до серебра, поскольку его финансовые свойства уступают золоту, он является следящим активом, поэтому разумная подготовка к росту — тоже рабочая стратегия. Сегодня компания Penguin опубликовала отчёт, капитальные затраты значительно превысили ожидания, особенно выделяется успех workbuddy, что говорит об успешной реализации AI, хотя отрицательный денежный поток — это краткосрочная проблема, и сегодня акции упали, но в долгосрочной перспективе это поддерживает AI-наратив в среднем и нижнем звене отечественного рынка, что хорошо для всей AI-тематики в стране. Центробанк сегодня объявил, что в течение следующей недели проведёт три операции обратного РЕПО на сумму 6000 млрд, это вливание ликвидности для компенсации её дефицита на рынке, что является хорошей новостью для китайского рынка, особенно для ликвидных инструментов, таких как малые и средние компании, на которые стоит обратить внимание в краткосрочной перспективе. Биткоин вошёл в августовский период информационного вакуума, время меняется на пространство, нужно дождаться сентября и пересмотра законопроекта для нового движения рынка, сейчас падение — это возможность для покупки по низкой цене, а рост — это время мусора. Вышеизложенное — лишь личное мнение, не является инвестиционной рекомендацией, будьте внимательны к рискам.

Ключевые данные CPI определят судьбу отскока Сегодня в 20:30 выйдут данные по индексу потребительских цен (CPI) США за июль, которые, возможно, станут самыми важными инфляционными данными за год, поскольку они напрямую определят, продолжится ли текущий отскок или перейдёт в стагнацию. Вспоминая август прошлого года, в тот же ключевой момент — экономика США начала постепенно ослабевать, данные по занятости вне сельского хозяйства неожиданно были пересмотрены вниз, Трамп начал активно критиковать Федеральную резервную систему, и рынок серьёзно усомнился в её надёжности. В дальнейшем ФРС в сентябре экстренно начала снижать ставки, сделав это три раза подряд, что привело к значительному росту рынка. В этом году сценарий почти такой же. Экономические индексы США неожиданно стали отрицательными, июльские данные по занятости вне сельского хозяйства изменились с положительных на отрицательные, Трамп вновь начал расследование уголовных дел против члена совета ФРС Кука, а недавно завершившееся июльское заседание ФРС рынок признал полным провалом. Речь Уоша вызвала резкий рост доходности американских облигаций, доходность 10-летних облигаций сейчас колеблется около 4,7%. США сейчас остро нуждаются в снижении ставок для сдерживания долгосрочных процентных ставок, сценарий очень похож. В начале года я уже предполагал, что ФРС должна снизить ставки в сентябре. Если бы не конфликт на Ближнем Востоке в марте, вызвавший скачок цен на нефть, ожидания снижения ставок уже давно начали бы отражаться в торгах. Сейчас на рынке существует большая неопределённость между ожиданиями повышения и снижения ставок, и данные CPI сегодня вечером, скорее всего, станут ключевым фактором, способным изменить ожидания всех. В этот раз CPI будет оцениваться по трём основным переменным: во-первых, передастся ли июльский рост цен на нефть в данные CPI; во-вторых, приведёт ли общее ослабление экономики США к значительному снижению цен на товары; в-третьих, продолжится ли ожидаемое снижение инфляции в сфере жилья, которая имеет наибольший вес в инфляционном индексе. В настоящее время рынок единогласно ожидает, что общий CPI за июль вырастет на 0,1% в месячном выражении, а базовый CPI — на 0,2%. Я считаю, что общий показатель может оказаться ниже ожиданий, остальные показатели примерно на том же уровне. Если данные окажутся ниже ожиданий, рынок продолжит отскок; если выше — возможно, рынок ещё некоторое время будет колебаться. Каков будет результат, станет ясно после публикации данных. Вышеизложенное — лишь личное мнение и не является инвестиционной рекомендацией, будьте внимательны к рискам.

Структурные возможности технологического сектора акций A Если говорить о ближайших этапах структурных точек интереса на рынке акций A, то первым уровнем является пристальное внимание к AI-технологиям. В AI-технологиях можно ориентироваться на лидеров, но чтобы опередить рынок и превзойти большинство инвесторов, нужно понять, кто именно является этим лидером. Следующий уровень — выбор лидеров отечественных вычислительных мощностей и замещения импортных технологий. К отечественным вычислительным мощностям относятся верхние уровни — проектирование чипов и производство полупроводникового оборудования, которые сильно зависят от зарубежных технологий, имеют высокую ценность и являются ключевыми направлениями для будущего внимания. Самым ярким представителем, конечно, является Huawei, а вся цепочка производства вокруг Huawei — это ядро сектора отечественных вычислительных мощностей. Другой путь — это зарубежная цепочка вычислительных мощностей под руководством США, например, оптические модули, которые демонстрируют устойчивые финансовые показатели и являются долгосрочно перспективными лидерами. Но проблема в том, что их волатильность зависит от американского рынка и сильно подвержена влиянию зарубежных технологических акций. Кроме этих двух направлений, остальные, на мой взгляд, менее значимы. Например, такие темы, как стеклянные подложки и MLCC, — они распространены по всему миру, не являются уникальными для Китая; к тому же, они занимают низшие уровни в цепочке создания стоимости, в отличие от оптических модулей, которые обладают технологической сложностью и зарубежным спросом. Даже такие направления, как роботы и коммерческая космонавтика — коммерческая космонавтика пока слишком ранняя стадия, и хотя многие из этих направлений могут иметь лидеров, я считаю, что у них нет долгосрочной ценности. Возвращаясь к текущему раунду инвестиций в AI-технологии, сейчас, возможно, стоит сосредоточиться на среднем и нижнем звене цепочки. Зарубежный AI уже перешел к циклической смене от верхнего к среднему и нижнему звену, и оптические модули могут столкнуться с относительным ограничением роста. Если оптические модули перейдут в фазу спада, то есть ли у новых зарубежных направлений отражение в Китае и поддержка в виде цепочки поставок? На данный момент в среднем и нижнем звене можно искать компании, работающие с крупными моделями и облачными вычислениями — в основном на Гонконгской бирже, где темпы роста не так высоки, как в США. Но китайские компании с крупными моделями будут следовать за США в следующем цикле краткосрочных колебаний или спекуляций. Следуя зарубежным цепочкам, необходимо уметь ловить волны, постоянно отслеживать тренды зарубежных технологий, фиксировать прибыль на этапах роста у отечественных компаний и уметь вовремя выходить из позиций. В то же время отечественные вычислительные мощности подходят для долгосрочных инвестиций. Оба направления можно использовать, главное — понять свой стиль торговли и подобрать соответствующую стратегию. Это те направления, которые обычные инвесторы на рынке акций A действительно могут использовать для заработка. Вышеизложенное — лишь личное мнение, не является инвестиционной рекомендацией, будьте внимательны к рискам.

Проще говоря, правила всегда устанавливались США для других. Если в валютных курсах других стран есть уязвимости, значит, они заслуживают быть эксплуатируемыми американским капиталом. Недавний шум вокруг японского соглашения Плаза 2.0 — совместное вмешательство США и Японии в валютный курс. За этим стоит настоящий движущий фактор — министр финансов США Бен Сент, один из создателей долларовой системы, бывший главный инвестиционный директор фонда Сороса, который организовал атаки на фунт стерлингов и азиатский финансовый кризис. Из истории успеха Бена Сента можно понять, чем он занимается сейчас. В 1992 году в битве за фунт Сент заметил проблемы в европейском валютном механизме. Экономика Великобритании была слабой, но страна упорно держала высокие процентные ставки. Он считал, что Банк Англии может выбрать только между валютным курсом и рынком недвижимости. Сорос согласился с его оценкой, взял в долг и с помощью кредитного плеча сделал ставку на падение фунта. В «черную среду» Великобритания дважды повысила ставки до 15%, потратила 26,9 млрд долларов валютных резервов, но не смогла остановить атаку и в итоге вышла из европейского валютного механизма, фунт упал на 4% за один день. Сорос прославился и заработал более миллиарда долларов. Позже Сент точно ставил на обесценивание иены и в серии атак на тайский бат и другие валюты во время азиатского финансового кризиса, каждый раз получая значительную прибыль. Колесо фортуны повернулось. Когда-то грозный акул Уолл-стрит теперь стал пожарным, защищающим капитал от атак, и его положение даже сложнее, чем у стран, на которые когда-то нападали. Федеральный долг США превысил 40 триллионов, доходность 30-летних облигаций превысила 5%, достигнув максимума с 2007 года. Сенту приходится не только постоянно занимать новые деньги, чтобы погашать старые, но и сдерживать процентные ставки, убеждая рынок в надежности доллара. Но сейчас ни то, ни другое не работает. Доверие к США было подорвано председателем ФРС Уошем. На заседании он сказал рынку облигаций: «Добро пожаловать, рынок, повышайте ставки вместо ФРС», что вызвало ярость у крупных игроков Уолл-стрит, и они начали массово продавать госдолг. Через час после заседания доходность 10-летних облигаций превысила 4,7%. Уош создал проблему, а Сенту приходится за ней убирать последствия. Поэтому Сент спешит тушить пожар в Японии — потому что даже свои не верят в госдолг США, зарубежные центробанки тоже продают облигации, и волна дедолларизации охватывает мир. Банк Японии — один из крупнейших покупателей, его нужно удержать. Падение иены заставляет Банк Японии продавать госдолг, чтобы поддержать валюту, перекладывая долги с одного места на другое. Сент сначала словесно давит, потом лично летит в Японию, но Банк Японии не повышает ставки. В итоге Сент соглашается на вмешательство через ФРС с валютным руководством, нарушая рыночные правила, чтобы стабилизировать ситуацию. Самое ироничное — двойные стандарты финансовых правил. Когда делали ставку на падение фунта, западная риторика была: «Свободный рынок корректирует экономический дисбаланс», не считаясь с последствиями обвала активов, банкротств и потери богатства населения. Когда же под давлением оказался госдолг США, риторика изменилась — злонамеренные атаки стали разрушением финансового рынка, а защита госдолга и доллара — в интересах всего мира. Правила всегда устанавливались США для других. Если у других стран есть уязвимости — они заслуживают быть эксплуатируемыми, а если у США проблемы — весь мир должен их покрывать. Бен Сент превратился из охотника на драконов в самого дракона, изменился только статус, а базовая логика осталась прежней. Раньше он атаковал уязвимости в политике других стран, а теперь долговая яма доллара — это результат десятилетий безответственного финансового управления и эмиссии США. Все те проблемы валютных механизмов, которые когда-то преподавали миру, теперь обрушились на самих США. Это, пожалуй, самый наглядный пример цикличности. Вышеизложенное — лишь личное мнение, не является инвестиционной рекомендацией, будьте осторожны с рисками.