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长端美债接近5%后，很多人开始说“买债躺赚”。这句话只说对了一半。 5%的票息确实有吸引力，可长期债券对利率变化非常敏感。收益率如果继续上升，债券价格仍可能明显下跌。对持有到期的人，这只是账面波动；对使用杠杆、需要提前卖出或每天计算净值的机构，久期风险完全可能变成真实亏损。 这也是为什么5%不只是股票估值的折现率。它还会冲击银行资产负债表、按揭融资、企业再融资和财政利息支出。一家公司可以忍受一年高利率，却未必承受得起旧债到期后长期按更高成本续借。 我现在更关注收益率曲线背后的买家。若保险、养老金和海外资金愿意在5%附近持续接盘，长端可能形成新的均衡；如果拍卖需求疲弱、期限溢价继续上升，所谓“高息安全垫”会不断被价格亏损吃掉。 债券看起来安静，里面却藏着巨大的杠杆。5%能不能成为常态，最终取决于谁愿意长期把钱借给美国，以及他们还要多少额外补偿才肯留下。 #长端美债5%会成新常态吗？