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全球债券收益率这周集体创多年新高，日本十年期国债冲到 3.08%，1996 年以来最高——而日本央行这个月刚把利率加到 1.25%。 加息之后收益率还在飙，说明市场在替央行做它没敢做的事。债市定价的从来不是今天，是「接下来还得加多少」。十年期利率远超政策利率，等于投资者在说：你的加息远远不够。 对风险资产来说这是最要命的变量。无风险收益率是全球估值的锚，锚被抬高，股票、加密这些长久期资产都得重新打折。日债尤其关键——它是全球套息交易的地基，日元利率一涨，过去十几年借日元买遍全世界的资金就得考虑还钱。 流动性退潮，从来都是债市先响警报。