Чи пам'ятаєте ви короткий дзвінок Старого Танга в день IPO Unitree Technology? Дивіться нижче цей короткий допис. На жаль, Старий Тан мав рацію — ціна акцій Unitree Technology впала вдвічі за 9 днів. Хто заробив 100 мільярдів юанів? 31 серпня акції Unitree Technology, «перша акція гуманоїдних роботів» на ринку A-share, знову впали більш ніж на 4%, в певний момент опустившись нижче 560 юанів. Всього за дев'ять торгових днів після максимуму в 1 100 юанів у перший день лістингу 19 серпня ціна акцій майже впала вдвічі, а її ринкова вартість зникла більш ніж на 200 мільярдів юанів. У день відкриття досяг 1100 юанів, найбільший нереалізований прибуток становив 470 000 юанів, що викликало резонанс в інтернеті. Оглядаючись назад, ця початкова ціна в 1100 юанів була фактично піком одразу після дебюту. Хто заробив ці гроші Ринкова вартість у 200 мільярдів юанів зникла, але гроші не зникають у повітрі; вони просто переходять з кишень однієї групи в кишені іншої. Найбільшим прибутком, звичайно, був засновник Ван Сінсін. Навіть після падіння ціни акцій до сьогодні його особисті активи все ще перевищують 50 мільярдів юанів. Коли його ринкова вартість злетіла до 444,9 мільярда в перший день лістингу, він одного разу входив до числа найбагатших інвесторів після 90-х, з вартістю акцій понад 100 мільярдів юанів. Ранні інвестори отримують ще більші прибутки. Активи Meituan оцінюються приблизно у 16,4 мільярда, Sequoia China — у 13,4 мільярда, а Matrix Partners — у 9,2 мільярда — їхні початкові інвестиційні витрати значно нижчі за поточні ціни акцій. Андеррайтер CITIC Securities також заробив статок. Комісії за спонсорство та андеррайтинг перевищили 140 мільйонів юанів, а акції її дочірньої компанії Jinshi Investment, що належала Jinshi Investment, зросли понад 8,9 мільярда юанів. З урахуванням прибутку від співінвестицій загальний нереалізований прибуток перевищив 9,3 мільярда юанів. Інвестори, які виграли нову онлайн-лотерею акцій, також отримали частку з коефіцієнтом виграшу лише 0,018%, встановивши новий рекордний мінімум в історії STAR Market. То хто ж програв? Роздрібні інвестори переслідують відкриття максимуму. Дехто купив великі суми за 1 100 юанів і втратив майже 47% за 8 днів. Дехто купив за 897 юанів і втратив 610 000 юанів за 8 днів. Інші купили тричі за 8 днів, втративши загалом 760 000 юанів. 97% власників перебувають у збитковому становищі. Хто встановлює ціну за Юшу? Ціна випуску Unitree Technology становила 150,80 юаня, що відповідає співвідношенню ціна-прибуток у 219,23 рази. Для порівняння, у секторі загального виробництва обладнання середній коефіцієнт P/E становить лише 38,56 рази. Ціна випуску у 5,7 раза вища за середній показник по галузі. Цю ціну не встановлювала сама компанія Unitree, а формувалася шляхом інституційного розслідування та торгів. У тендерах взяли участь 285 установ, і щоб отримати акції, всі вони підвищили свої пропозиції, що в підсумку підвищило співвідношення ціни випуску до прибутку до 219 разів, що значно перевищує попередню оцінку ринку близько 104 юанів із ринковою вартістю 40 мільярдів. У перший день торгів він був ще більш вражаючим: початкова ціна досягла 1 100 юанів, а динамічне співвідношення ціни до прибутку колись перевищувало 800 разів. Nomura Securities надала рейтинг «Купити» з цільовою ціною лише 370 юанів. CCB International має цільову ціну 269 юанів. Головний андеррайтер, CITIC Securities, вказав розумний ринковий діапазон від 50,6 мільярда до 55,9 мільярда юанів. Пікова ринкова вартість Unitree Technology у перший день лістингу становила 444,9 мільярда юанів. Інституції вимагають купівлі, але чи справді вони про це думають? Хто рибалить у осушеному ставку? Повертаючись до основного питання: чи має компанія з доходом у 2025 році 1,699 мільярда юанів і чистим прибутком 278 мільйонів юанів 440 мільярдів юанів? Співвідношення ціни випуску до прибутку у Unitree Technology у 219 разів, тоді як співвідношення ціни випуску до прибутку у Changxin Technology — 309 разів. Якщо дивитися лише на цифри, Changxin ще вищий. Але значення цих двох чисел зовсім різні. Дохід Changxin Technology у 2025 році становитиме 61,8 мільярда юанів, а чистий прибуток — 7,144 мільярда юанів. У першій половині 2026 року дохід становитиме 150,3 мільярда юанів, а чистий прибуток без урахування нерегулярних і нерегулярних товарів становить 78,793 мільярда юанів. Раніше компанія зазнавала послідовних збитків і стала прибутковою лише у 2025 році, тому співвідношення ціни до прибутку від випуску виглядає дуже високим. Однак, виходячи з річного прибутку за першу половину 2026 року, фактичне співвідношення ціни до прибутку знизилося до двозначних значень. Unitree Technology — це зовсім протилежне. У 2025 році очікується зростання доходу на 332%, а чистий прибуток без урахування нерегулярних товарів зросте на 753%, що є дуже низькою базою. До першої половини 2026 року зростання доходів різко впаде до 48,5%, а чистий прибуток без урахування нерегулярних товарів знизиться на 19,34% у річному вимірі, що свідчить про ознаки зростання доходів без зростання прибутку. Ще важливіше — це структура клієнтів. У перших трьох кварталах 2025 року дохід Unitree Technology від гуманоїдних роботів становитиме 73,6% від наукових досліджень і освітніх сценаріїв, тоді як лише близько 5% — від промислових або комерційних сценаріїв. Закупівлі досліджень призначені для платформ досліджень і розробок, а не виробничих інструментів, і на відміну від промислового обладнання, масові закупівлі не є безперервними. Виходячи з чистого прибутку у 278 мільйонів юанів у 2025 році, навіть якщо ціна акцій впаде до 560 юанів, співвідношення ціни до прибутку все одно перевищить 877 разів. Навіть якщо прибутки подвоюватимуться щороку, на обробку поточних оцінок знадобиться дев'ять років. Після лістингу ціна акцій Changxin Technology залишилася відносно стабільною, досягнувши піку 61,8 юаня і закрившись на 58,6 юаня 28 серпня, без різких коливань. Причина проста: ціна випуску 8,66 юаня відповідає ринковій вартості 579 мільярдів, що не є надмірною ціною для компанії, яка заробила 78,7 мільярда юанів за півроку. Unitree Technology заробила 244 мільйони юанів за півроку, з ціною випуску, що відповідає ринковій вартості 61 мільярд юанів, і на перший день лістингу прогнозувалася до 444,9 мільярда юанів. Це не ціноутворення; це ще один раунд спекуляцій після ціноутворення. Хто несе витрати? Компанія вийшла на біржу і залучила 6 мільярдів юанів, маючи ринкову бульбашку на 440 мільярдів юанів. Дуже невигідно розраховувати рахунки. Невелика сума фінансування призвела до овердрафту оцінки за коефіцієнтами P/E 100x, нескінченних ризиків волатильності цін акцій і великих втрат для інвесторів вторинного ринку. Компанії отримують невеликі суми грошей, ранні капітальні блокування величезних прибутків, а роздрібні інвестори поглинають усі бульбашки. Попереду ще більше реального тиску. 19 серпня 2027 року передIPO-акції Unitree Technology будуть розблоковані у великому масштабі, з оціночним розблокуванням у 228,7 мільйона акцій, що становить до 56,56% загального акціонерного капіталу. Для тих ранніх акціонерів, чиї витрати на утримання складають лише кілька чи кілька десятків юанів, як ви думаєте, що вони зроблять у день зняття блокування? Чи є Unitree Technology хорошою компанією? З технічної точки зору — так. Вона посідає перше місце у світі за кількістю поставок гуманоїдних роботів, основні компоненти яких розробляються та виробляються незалежно, а валова маржа становить 60%. Це одна з небагатьох вітчизняних компаній з виробництва гуманоїдних роботів, яка досягла масштабної прибутковості. Але хороша компанія не означає хорошу акцію і не означає хорошу ціну. Нові ціни на акції «осушують ставок для ловлі риби», максимізуючи потенціал зростання на наступні десять років одночасно, залишаючи вторинному ринку довгий шлях до відновлення вартості.

Grok Bot下放到20美元Cursor Pro：全体用户周额度重置 Grok Bot 全面降低使用门槛。官方宣布，所有 SuperGrok 和 Cursor Pro 订阅用户现在都能使用 Grok Bot，同时重置现有用户的 Grok Bot 每周额度。Cursor Pro 目前只要每月 20 美元。 Grok Bot 是一套可以长期运行的 AI Agent。每个 Bot 都有自己的云端电脑，可以登录网站、操作应用、处理文件和终端。即使用户关掉电脑，它也能继续干活，还可以让多个 Bot 同时分工。 8 月 21 日，官方刚把 Grok Bot 扩大到 SuperGrok Plus、Cursor Pro+ 和 Cursor Teams；不到一周，最低门槛又降到了 Cursor Pro。Grok Bot 本身还有独立的每周使用额度，不会直接吃掉 Cursor 常规模型额度。不过它如果进一步调用 Cursor Cloud Agent，后者仍会计入普通 Cursor 额度。 不少 Cursor Pro 用户认为，相当于原来的编程套餐里又白送了一套长期 Agent。不过 Grok Bot 目前仍是 Beta，已有用户反馈网页操作、登录保持不稳定，也有部分 Pro 用户暂时还没刷到新权限。