$BTC đi ngang, vốn đang chọn lọc các tài sản có độ đàn hồi cao. Theo thị trường OKX, $BTC hiện báo giá $84,161, giảm 0.36% trong 24 giờ; $SOL báo $120.68, tăng 2.12%; $UNI báo $9.717, tăng 4.43%. BTC từ đỉnh $87,399 ngày 21 tháng 9 đã giảm, ba ngày gần đây chủ yếu dao động trong khoảng $83,000-$85,000. Mua ETF vẫn cung cấp sự hỗ trợ, ngày 24 tháng 9 dòng tiền ròng vào ETF BTC giao ngay Mỹ khoảng $191 triệu, nhưng giá không tăng tốc đồng bộ, ngắn hạn giống như mua vào và áp lực lãi suất cao đang triệt tiêu lẫn nhau. Do đó, vốn lan tỏa sang các tài sản có chất xúc tác rõ ràng hơn. SOL ngày 25 tháng 9 nhận khoảng $86.67 triệu dòng tiền ròng ETF giao ngay, giá từng chạm $122.97, vốn ETF và sức mạnh giao ngay đồng bộ. UNI được hỗ trợ bởi kế hoạch CME ra mắt hợp đồng tương lai tiêu chuẩn và hợp đồng tương lai vi mô vào ngày 19 tháng 10, phí giao thức tiếp tục vào cơ chế đốt, nhưng số dư trên sàn tăng lên khoảng 113.9 triệu token, lượng chốt lời ở vùng cao cũng đang tăng. Nếu BTC tiếp tục duy trì trong vùng giá, sự luân chuyển có thể tiếp tục; nếu giảm xuống dưới $83,000, các vị thế đòn bẩy mua đuổi giá cao của SOL và UNI sẽ chịu áp lực thanh lý trước.

$SUI bắt đầu tăng mạnh, nhưng áp lực cung trong tháng 10 cũng theo đó mà đến Tính đến 13 giờ ngày 26 tháng 9, giá giao ngay $SUI trên OKX là $1.1602, tăng 14,83% trong 24 giờ, đỉnh phiên là $1.2172; vị thế vĩnh viễn khoảng 43,01 triệu đô la, tỷ lệ phí tài chính dương. Đợt tăng này có chất xúc tác sản phẩm có thể xác minh: Ứng dụng DeepBook ra mắt ngày 24 tháng 9, tích hợp giao ngay và Predict chu kỳ ngắn, sổ lệnh chia sẻ nền tảng đã xử lý tổng cộng hơn 20 tỷ đô la. Token hóa RWA của Bitwise cũng bắt đầu tham gia vào kịch bản thế chấp Bluefin Lend. Sự kiện tiếp theo là đợt phát hành token đầu tháng 10. Khoảng từ ngày 30 tháng 9 đến 3 tháng 10, quy mô phát hành dao động từ khoảng 2,07 triệu đến 25,8 triệu $SUI. Trang chính thức chỉ cung cấp đường ước tính và rõ ràng nhịp độ phát hành sẽ được điều chỉnh theo triển khai của quỹ. Xác minh có thể giao dịch là sự thay đổi lưu thông trên chuỗi, liệu các địa chỉ liên quan có chuyển vào sàn giao dịch hay không, và liệu thị trường giao ngay có thể hấp thụ nguồn cung mới. Đồng thời, AlphaFi đã rút khỏi Sui do cấu hình oracle sai gây ra nợ xấu, người dùng đang rút vốn khỏi các chiến lược liên quan. Nếu số dư trên sàn giao dịch không tăng rõ rệt trước khi mở khóa, giao dịch DeepBook tiếp tục mở rộng, tác động của nguồn cung có thể hạn chế. Nếu lượng token lớn đổ vào và hợp đồng long tiếp tục tăng vị thế, áp lực bán trên thị trường giao ngay và việc thanh lý tập trung sẽ cùng lúc làm tăng mức giảm.

Lợi suất trái phiếu dài hạn phá đỉnh, thị trường tiền mã hóa cần đối mặt với ngưỡng định giá cao hơn Ngày 25 tháng 9, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm trong phiên chạm 5,5016%, cao nhất kể từ năm 2004; kỳ hạn 10 năm từng tăng lên 5,2251%, ở mức cao nhất kể từ năm 2007. Đợt tăng này không chỉ đến từ việc Fed tiếp tục tăng lãi suất. Giá dầu và kỳ vọng lạm phát tăng, kinh tế Mỹ vẫn có sức chống chịu, chính phủ tiếp tục phát hành trái phiếu, tất cả cùng yêu cầu nhà đầu tư nhận được bù đắp cao hơn khi nắm giữ trái phiếu dài hạn. Lợi suất trái phiếu kho bạc Nhật Bản kỳ hạn 30 năm cũng vận hành trên 4%, cho thấy việc định giá lại kỳ hạn dài đã lan rộng ra toàn cầu. Phía thực thể chịu áp lực trước tiên là bất động sản. Dữ liệu từ Freddie Mac cho thấy lãi suất vay mua nhà cố định kỳ hạn 30 năm tại Mỹ tăng lên 7,03%, khiến người mua nhà phải trả góp hàng tháng cao hơn, các nhà phát triển dự án sẽ bị thu hẹp tài trợ và giao dịch nhà ở; phía doanh nghiệp đối mặt với chi phí lãi suất nợ mới tăng, các công ty có xếp hạng thấp và doanh nghiệp tăng trưởng phụ thuộc vào tài trợ bên ngoài chịu áp lực lớn hơn. Tính đến hiện tại, OKX của BTC khoảng $84,027, giảm 0,23% trong 24 giờ, không theo đà sụt giảm mất kiểm soát của lợi suất, dòng tiền ETF gần đây vẫn đang tiếp nhận lượng bán ra trên thị trường giao ngay. Nhưng lợi suất không rủi ro trên 5% kéo dài càng lâu, chi phí cơ hội khi nắm giữ tiền mã hóa càng cao. Trước cuộc họp Fed ngày 26-27 tháng 10, hãy quan sát giá dầu, lạm phát và lợi suất kỳ hạn 10 năm có thể giảm trở lại hay không. Nếu trái phiếu dài hạn tiếp tục bị bán tháo, lực mua từ ETF cần mạnh hơn để duy trì sự bền bỉ hiện tại của $BTC. #美债长端利率持续攀升，融资压力升温

BTC giữ nhịp, ZEC chờ điểm nút quan trọng tiếp theo. Theo thị trường OKX, $BTC hiện báo $84,053, giảm 0,38% trong 24 giờ; $ETH báo $2,691, tăng 0,15%; $ZEC báo $1,555, tăng 0,53%. BTC trong năm phiên giao dịch đầy đủ gần đây có bốn phiên đóng cửa trong khoảng $83,800-$86,419, hiện chỉ đang vận hành trong phạm vi này, chưa thể coi là phá vỡ lại. ETF vẫn đang cung cấp sự hỗ trợ cho thị trường giao ngay. Tính đến ngày 24 tháng 9, ETF giao ngay BTC đã có dòng tiền ròng tích lũy trong sáu ngày khoảng $2,84 tỷ; sản phẩm ETH trong năm ngày tích lũy khoảng $747 triệu. ZEC được hỗ trợ bởi cả dòng tiền sản phẩm và kỳ vọng nâng cấp: sản phẩm ZEC tại Mỹ tuần này có dòng tiền ròng khoảng $35,17 triệu, tuần trước có 62,379 giao dịch ẩn, giá hiện tại vẫn cao hơn khoảng 24,63% so với giá mở cửa ngày 16 tháng 9. Điểm nút quan trọng tiếp theo là nâng cấp NU7. ZEC dự kiến hoàn thành phiên bản vào ngày 30 tháng 9, vào mạng thử nghiệm ngày 6 tháng 10, và ngày 20 tháng 10 mới quyết định độ cao kích hoạt mạng chính; ngày 5 tháng 11 chỉ là ngày mục tiêu. Nếu BTC duy trì dao động trên $83,000, ZEC có thể tiếp tục thử nghiệm vùng $1,625-$1,680; nếu trước mạng thử nghiệm vị thế và tỷ lệ tài chính tiếp tục tăng, nhưng giá giao ngay mãi không vượt $1,625, phe mua đuổi giá sẽ trở thành người bán chủ động khi giá điều chỉnh.

$ENA tăng 17%, USDe bắt đầu mở rộng giao dịch chênh lệch cơ sở sang cổ phiếu Mỹ Theo dữ liệu hiện tại của OKX, giá giao ngay $ENA là $0.25559, tăng 16.72% trong 24 giờ, trong khi BTC giảm 0.64% cùng kỳ. Biến động giá gần như trùng với thời điểm Ethena công bố chiến lược thế chấp mới. Ethena dự định mua bStocks trên Binance làm tài sản thế chấp giao ngay cho USDe, đồng thời bán khống hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu tương ứng để kiếm phí tài chính và chênh lệch cơ sở. Khung ủy ban rủi ro đã được phê duyệt, nguồn cung USDe khoảng $4.9 tỷ. Giá trị mở rộng này không nằm ở câu chuyện "cổ phiếu lên chuỗi", mà là tạo thêm nguồn thu nhập cho USDe ít liên quan đến phí tài chính tiền mã hóa. Nếu độ sâu hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu, chênh lệch cơ sở và thực thi phòng ngừa rủi ro ổn định, USDe có thể giảm biến động thu nhập khi phí tài chính tiền mã hóa giảm. Nếu thanh khoản thị trường không đủ hoặc sự lệch pha giữa giao ngay và hợp đồng vĩnh viễn, tài sản thế chấp mới có thể làm tăng rủi ro giao dịch, lưu ký và chênh lệch cơ sở. Ở phía token vẫn còn một rào cản: cơ chế mua lại ENA dù đã được bỏ phiếu thông qua, nhưng giai đoạn đầu phải chờ nguồn cung USDe trung bình 14 ngày đạt $7.5 tỷ. Theo trang chủ hiện tại khoảng $5.4 tỷ, cần tăng khoảng 39% nữa. Hiện tại tăng giá chủ yếu do kỳ vọng mở rộng thu nhập giao dịch, bước tiếp theo phụ thuộc vào nguồn cung USDe, thu nhập chênh lệch cơ sở phi mã hóa và việc mua lại có được kích hoạt hay không. Về giao dịch, trước tiên xem có xuất hiện nạp vào sàn, được phê duyệt bán hoặc chuyển nhượng OTC hay không, rồi xem nguồn cung USDe có tiếp tục tăng hay không.

ETF vẫn đang mua, nhưng $BTC lại không theo kịp tốc độ dòng tiền để tiếp tục tăng giá. Theo dữ liệu OKX, $BTC hiện giao dịch ở mức $84,166, tăng 0.41% trong 24 giờ, giảm khoảng 3.7% so với đỉnh tuần này là $87,399. ETH giao dịch ở mức $2,702, tăng 1.49%. ETF BTC giao ngay tại Mỹ đã liên tiếp ghi nhận dòng tiền ròng trong sáu ngày giao dịch, từ thứ Hai đến thứ Tư tổng cộng khoảng $2.061 tỷ, và thứ Năm tiếp tục dòng tiền vào khoảng $191 triệu. Quy mô mua vào không nhỏ, nhưng dòng tiền hàng ngày giảm từ $999 triệu xuống còn $715 triệu, $347 triệu và $191 triệu, tốc độ tăng trưởng biên tiếp tục giảm. Ở chiều ngược lại, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đã chạm mức 5.2% trong phiên, chi phí cơ hội của việc nắm giữ tài sản không sinh lời vẫn cao. Các địa chỉ trung bình trên chuỗi đã tăng khoảng 113,950 BTC kể từ ngày 15 tháng 7, nhưng thống kê này bao gồm cả địa chỉ lưu ký và sàn giao dịch, không thể coi tất cả là mua mới. Bằng chứng mạnh hơn hiện tại là ETF tiếp tục được mua vào, yếu tố phản hồi giá lại kém hơn. Còn một sự kiện ảnh hưởng đến thị trường: Bitget bị tấn công, ảnh hưởng đến một phần ví nóng và ví ấm, ví lạnh không bị ảnh hưởng, hiện thiệt hại đã lên tới hơn 350 triệu, và việc rút tiền hiện vẫn đang bị tạm dừng. Nếu điều này khiến người dùng chủ động rút khỏi sàn giao dịch tập trung, sẽ làm giảm thanh khoản nền tảng và làm tăng biến động thị trường. Bước tiếp theo là xem liệu dòng tiền vào ETF có thể phục hồi lên mức hàng trăm triệu đô la và thúc đẩy giao dịch giao ngay mở rộng hay không. Nếu dòng tiền tiếp tục giảm, áp lực bán liên tục sẽ vẫn hạn chế đà tăng.

$ONDO tăng 27%, thị trường định giá "chiến lược lên chuỗi" Tính đến hiện tại, ONDO giao ngay trên OKX báo giá $0.5482, tăng 27,34% trong 24 giờ. Trong cùng kỳ, BTC và ETH giảm nhẹ; sự tăng giá tập trung sau khi Ondo công bố Intelligent Portfolios, đặc trưng thị trường độc lập rõ ràng. Lô đầu tiên BLKHIon, BLKDIGon và BLKGRWon đóng gói lợi nhuận, tăng trưởng cân bằng và tăng trưởng cao thành một Token duy nhất. Vị thế cơ sở, trọng số và tái cân bằng định kỳ có thể xem trên chuỗi, đồng thời có thể chuyển nhượng hoặc kết nối với DeFi. RWA đã hình thành sản phẩm từ "chứng khoán đơn lẻ lên chuỗi" tiến tới "phân bổ tài sản lên chuỗi", nhưng quy mô nhu cầu vẫn chưa được xác thực. BlackRock chỉ cung cấp chiến lược mô hình không tự chủ, không chịu trách nhiệm phát hành, quản lý hoặc vận hành. Sản phẩm do Ondo thực hiện, và chỉ dành cho nhà đầu tư đủ điều kiện tại các khu vực được phép, không dành cho Mỹ. Điều quan trọng hơn, ONDO hiện chủ yếu đảm nhận chức năng quản trị, việc mua mới và phí của các tổ hợp mới sẽ không tự động chảy về người nắm giữ token. Tiếp theo cần quan sát lượng đúc ròng, số lượng người nắm giữ, kết nối thế chấp DeFi và độ sâu rút tiền của ba tổ hợp. Nếu các chỉ số này không tăng, mức tăng 27% chỉ là thị trường vốn đang giao dịch trước câu chuyện RWA.

Việc tăng lãi suất không đáng sợ, điểm áp lực thực sự của $BTC là dòng tiền ETF bị gián đoạn Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã nâng lãi suất lên 3,75%-4,00%, dữ liệu CME cho thấy xác suất tiếp tục tăng lãi suất vào tháng 10 từng đạt 73%. Paulson cho rằng tiến triển về lạm phát chưa đủ, việc thắt chặt thêm một cách vừa phải có thể vẫn cần thiết. Thị trường đã phản ứng trước với hai hướng. Một bên là lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm vượt 5,1%, đồng USD mạnh lên, BTC giảm từ đỉnh $87,399 trong tuần này. Bên kia là ETF giao ngay Mỹ vào ngày 21 và 22 tháng 9 lần lượt có dòng tiền ròng khoảng 999 triệu USD và 715 triệu USD, hấp thụ lượng lớn cung giao ngay. Strategy bổ sung 950 BTC, quy mô khoảng 75,7 triệu USD, nhỏ hơn nhiều so với dòng tiền ETF hàng ngày, không thể ảnh hưởng hay thay đổi xu hướng vĩ mô. Hiện tại giá BTC giao ngay trên OKX khoảng $84,258. Tiếp theo cần quan sát tính liên tục của dòng tiền vào, thay vì tranh luận BTC đã tách rời lãi suất hay chưa. Nếu ETF duy trì mức mua ròng hàng trăm triệu USD, ngay cả khi tăng lãi suất, cung giao ngay vẫn có thể được hấp thụ. Nếu dòng tiền vào giảm xuống khoảng 32,4 triệu USD như ngày 23 tháng 9, trong khi lợi suất tiếp tục tăng, lực mua của các tổ chức sẽ khó bù đắp chi phí cơ hội nắm giữ coin và việc giảm tỷ trọng tài sản rủi ro. #美联储重启加息，BTC为何仍有韧性？

Cổng vào tổ chức $ZEC đã mở, việc mua liên tục vẫn cần bằng chứng AUM. Sáng ngày 25 tháng 9, giá giao ngay $ZEC trên OKX là $1,554.69, tăng 3.24% trong 24 giờ, tăng khoảng 97% trong 30 ngày gần đây. Vị thế vĩnh viễn khoảng $168 triệu, tỷ lệ phí tài chính vẫn dương. Trong tuần qua chỉ tăng khoảng 4.9%, giá từ đỉnh $1,680 ngày 23 tháng 9 đã giảm và bước vào giai đoạn biến động cao với sự luân chuyển. Ngày 22 tháng 9, 21Shares đã niêm yết ETP Zcash được hỗ trợ bằng tài sản thực trên Euronext Paris và Amsterdam, phí hàng năm 2.5%, tài sản cơ sở được tổ chức lưu ký nắm giữ ZEC. Điều này tạo thêm cổng vào hợp pháp cho tài khoản môi giới châu Âu, nhưng việc sản phẩm được niêm yết chỉ có nghĩa là có thể mua. Sự thay đổi AUM và số lượng cổ phần sau đó mới cho thấy có tăng trưởng thực sự hay không. Ledger cũng đã tích hợp trực tiếp số dư ẩn vào ví trên máy tính để bàn, giảm rào cản sử dụng tài sản riêng tư. Về dữ liệu trên chuỗi: Giao dịch ẩn tuần trước tăng lên 62,379 giao dịch, hồ ẩn khoảng 4.91 triệu ZEC. Số lượng token lưu thông có thể nhìn thấy giảm. Nếu quy mô ETP không tăng, nhưng giá lại tăng mạnh trong khi vị thế được nâng lên, người tiếp sức chính có thể là các nhà đầu tư đòn bẩy mua cao, sự giảm giá sẽ kích hoạt thanh lý tập trung. Nếu AUM, giao dịch ẩn và giao dịch giao ngay cùng tăng, cổng vào tổ chức mới thực sự chuyển hóa thành lực mua.

Tiền cổ đại có biến động tiếp sức, vốn đang luân chuyển hay thị trường đã bước vào giai đoạn cuối? Tối ngày 24 tháng 9, OKX giao ngay $LTC báo giá $73.87, tăng 23.22% trong 24 giờ. $ETC báo giá $10.19, tăng 15.57%. $DASH cũng tăng 6.95%. Trong khi đó BTC giảm nhẹ 0.06%. Vài ngày trước, BCH do CME dự kiến ra mắt hợp đồng tương lai và đơn xin chuyển đổi Grayscale ETF vào ngày 19 tháng 10, đã từng tăng khoảng 30% trong một ngày. Trong bảy ngày qua, BCH, LTC, ETC lần lượt tăng khoảng 46%, 38% và 37%. Đợt tăng này không phải tất cả các đồng tiền cổ đều dựa vào cùng một tin tức. BCH có kênh giao dịch tổ chức thúc đẩy, LTC khối lượng giao dịch và vị thế hợp đồng tương lai đồng thời mở rộng, ETC thì cộng thêm câu chuyện cung cấp sau khi giảm phần thưởng khối vào tháng 7. Điểm chung là BTC tăng cao rồi đi ngang, vốn bắt đầu tìm kiếm tài sản cổ điển có định giá thấp, thanh khoản tốt và dễ hình thành đồng thuận tăng giá bù đắp. Về "chiếc xe tận thế" ETC, thị trường xem nó như "chỉ báo ngược" của giai đoạn cuối thị trường bò: câu chuyện mới đã được đẩy giá xong, vốn mới chuyển sang các đồng tiền cổ có hệ sinh thái hoạt động yếu hơn và độ đàn hồi cao hơn. Nếu BTC ổn định tiếp theo, giao dịch giao ngay của các đồng tiền cổ tiếp tục lan rộng, đây là sự luân chuyển ngang của khẩu vị rủi ro. Nếu BTC yếu đi, nhưng đòn bẩy của các đồng tiền cổ vẫn tiếp tục tăng, đợt tăng bù này có thể đã bước vào giai đoạn đuổi giá cao, khi giảm sẽ dễ gây ra hiệu ứng thanh lý dây chuyền.