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不懂美债？不懂美债为什么能影响美股，看这篇就够了 看美股，除了 $NVDA 英伟达、 $AAPL 苹果、 $SNDK 闪迪，也会盯 CPI、非农、财报。 但如果让我只加一个指标，我一定会加10 年期美债收益率。 因为很多时候，美股真正的【水位线】，并不在股票市场里，而在债券市场里。 截至14号 ，美国财政部数据里： 2 年期美债：4.17% 10 年期美债：4.68% 30 年期美债：5.25% 尤其 30 年期重新站到 5% 以上，已经不是一个可以忽略的数字了。 一、美债收益率到底是什么？ 美国政府要借钱，就发行国债。 买美债，本质就是借钱给美国政府。 这里最容易搞反的一件事，是美债价格和美债收益率是反着走的。 假设一张债券未来固定给你 100 美元。 如果大家疯狂买，美债价格从 90 涨到 95，同样拿回 100 美元，你的收益自然变低。 反过来，如果市场没人愿意接，价格从 95 跌到 90，未来还是拿回 100 美元，那么新买入者的收益率就提高了。 所以美债被卖 → 债券价格跌 → 收益率涨。 这也是为什么很多时候看到10 年美债收益率突然拉升，背后其实意味着债券市场正在重新定价。 二、美债凭什么能管到美股？ 因为美债收益率，本质上是整个美元资产世界最重要的无风险利率基准之一。 买一家公司股票，承担经营风险、行业风险、估值风险。 那我们为什么愿意承担这些风险？ 因为我们希望赚得比无风险资产更多。 假设 10 年美债只有 1%。 这时候一家公司长期给我们 5%—6% 的潜在收益，看起来还挺有吸引力。 但如果美债直接给我们接近 5%，情况就完全不一样了。 我什么公司都不用研究，借钱给美国政府就有接近 5%的名义收益，那我为什么还要用特别高的估值去买股票？ 于是股票必须给投资者更高的预期回报。 怎么实现？ 最简单的方法就是股价先跌。 这就是美债影响美股最核心的一层逻辑。 三、杀估值的是【折现率】 股票是什么？ 从金融定价角度，它其实就是未来现金流的现值。 美联储自己在金融稳定报告中也使用这一套基本框架：资产价格取决于未来收益经过折现之后今天值多少钱。 举个非常粗暴的例子。 一家公司 10 年以后赚到的 100 块钱 如果折现率只有 3%，今天大概值 74 块。 如果折现率提高到 5%，今天只值大约 61 块。 公司还是那家公司。 未来还是赚 100。 什么都没变。 只是市场要求的回报率高了，今天愿意给它的钱就少了。 所以： 美债收益率上涨 → 无风险利率上涨 → 市场要求的回报率上涨 → 折现率上涨 → 股票估值下降 这就是为什么每次长端美债突然飙升，高估值科技股通常最难受。 四、为什么科技股尤其怕美债？ 因为科技股本质上是典型的长久期资产。 银行、能源、传统制造业，很多利润是现在就能赚到的。 但很多 AI、软件、云计算、生物科技公司，市场买的是五年以后、十年以后能赚多少钱。 现金流距离今天越远，对折现率越敏感。 所以同样是美债从 4.2% 涨到 4.8%，对于一家 PE 10 倍的传统企业可能影响有限。 对于一家市场正在交易十年后想象空间、PE 五六十倍甚至还没盈利的科技公司，影响完全不是一个级别。 这也是为什么利率上涨，本质上不是平均打击所有股票，而是在优先打击“久期最长”的资产。 五、美债会直接跟股票抢钱 以前为什么容易出现资产荒？ 因为美债收益率太低。 如果无风险收益只有 0%—1%，养老金、保险、基金、个人投资者为了获得更高收益，只能不断往股票、房地产、信用债、PE、VC、加密资产里面挤。 这本质上就是无风险资产不给钱赚，逼着所有人承担风险。 但现在不同。 当 10 年美债接近 4.7%、30 年超过 5%，一部分资金会自然开始思考为什么一定要冒险？ 于是资金会从风险资产回流固定收益资产。 所以高美债收益率不仅通过估值模型压股票。 它还会通过资产配置直接和股票竞争资金。 为什么现在美国国债收益率这么高？ 这个问题反而更加重要。 很多人第一反应是因为通胀高。 只说对了一部分。 现在长端美债真正麻烦的地方，是几个因素叠在了一起。 第一，高的是“实际利率” 截至14号，美国 10 年期盈亏平衡通胀率大约 2.27%。 而近期 10 年期 TIPS 实际收益率大约在 2.4% 左右。 这组数据很重要。 因为它说明现在 10 年美债接近 4.7%，并不能简单理解成：市场觉得未来美国通胀要爆炸。 长期通胀预期其实没有高到失控。 真正异常高的一部分，是真实利率本身很高。 也就是说，扣掉市场的长期通胀预期之后，投资者依然要求美国政府支付相当高的真实回报。 这一点对股票尤其不友好。 因为真正进入资产估值核心的，恰恰就是这种真实资金成本。 第二，美国政府真的太需要借钱了 债券也是商品。 供给多了，而需求没有同比例增加，就需要更好的价格吸引买家。 对应到债券市场就是价格更低，收益率更高。