Haotian

趋势研究员| Advisor @ambergroup_io｜产业洞察 | Crypto・AI・具身智能・美股代币化・预测市场等｜Previously：@peckshield | DMs for Collab

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最近和几个玩链上资深的朋友深度交流后，对当前周期的生存法则达成高度共识。市场已经从“听故事、炒预期”彻底转向“看现金流、验证落地”。以下分享若干炒币心法（仅供参考）： 1）优先考虑具备真实价值捕获能力的标的。牛市里市场愿意为故事和预期买单，熊市只认真实现金流和回购销毁记录。本周期真正的“免死金牌”，是协议能持续产生费用，并把这些费用通过回购、销毁或分红等形式直接反馈给代币持有者。比如，最近涨的不错的发射台概念币， $UNI 、 $PUMP、 $PONS 等，以及本周期的回购王 $HYPE； 2）只选PMF已落地且形成完整闭环的项目。因为下个周期不出意外只有“资产代币化”和“Agentic Economy”关联的两大叙事（Perps、预测、稳定币、Payment），市场会从偏好技术叙事延展路线转变为实用性落地验证路线，比如，没有真实用户、真实交易闭环、真实收入的项目，都会被快速过滤；顺着这个思路的概念币有： $ONDO、 $VVV、 $VIRTUAL 等，会重点看实际AUM交易量，以及费用产生能力等数据指标； 3）选择有强“共识”的资产。不得不承认，加密行业几轮周期下来唯一能经得起考验的只有俩字：“共识”。请注意，这里的共识是市场自然发酵且有跨周期能力的共识，千万不要以为xxx回复了一个推文，xxx工业化流水线炒作出来的所谓“共识”。真正有潜力的是那种新人完全看不懂，却始终流动性不错、且还活得不错的老资产。比如，老的Cult MEME代币， $DOGE、 $PEPE、 $PEOPLE 等，或者各大细分赛道的龙头资产， $ZEC、 $TAO 等，他们历经多轮牛熊，社区自发生命力强，容易被主力资金盯上反复换手操盘； 4）尽量不要碰纯VC币。如果我说山寨币已死，你可能还会用金融有周期反复来反驳一下，但如果说VC币已死，基本上没人有异议了。因为高FDV、低流通、持续大额解锁的VC币，注定只能靠TGE前后的空投预期拉热度，项目若无价值捕获能力的话，必然存在后续发展动能不足，解锁即砸盘的尴尬处境。这是本周期“牛不疯，熊的深”的根本原因，大量嗷嗷待哺的VC等着解锁砸盘，试问散户咋敢碰这种代币？ Note：以上仅为个人与朋友交流总结，且提到的代币仅为示例，不构成投资建议。

来聊一聊被吵翻天的以太坊最新提案EIP-8363: 1) 这个提案的出发点固然是好的，可以在未来某个临界点，具体在全网质押率超过50%后，共识层的发行奖励会被彻底“烧光”，仅靠执行层的真实收入MEV、小费等奖励来激励质押者。这样做对以太坊Holder一定是功载千秋的，毕竟降低了ETH的持续增发，也能变相倒逼市场做大经济活力去造血，而非纯依赖吸血Holder共同利益来维持网络安全预算； 2）提案短期内遭到抵制是必然，因为它触犯了既得利益者的利益，甚至会扰乱当前DeFi市场的平衡。比方说Lido、etherFi等LST协议的收益能力会被影响，因为它们现在给Staking Holder的奖励大部分靠的是共识层发行奖励大约2.6%，而MEV等费用只占0.2%，这个提案等于阉割了它们未来的生息能力；像AAVE等老DeFi的借贷以及循环贷有一大部分利息也是靠这部分发行奖励，一旦被阉割，影响是类似的。像 @fundstrat 等为代表的机构财库更是如此，一旦剥夺掉这部分原生质押收益，让他们零生息靠信仰持币简直痴人说梦； 3）但客观说这些短期抵制声音可以视为“噪音”，原因上述说了，他们愤怒更多是担心自己的业务做不下去了，但忽略了这份提案只是在公开讨论，一来质押率50%还没达成，提案的存在可以避免市场单纯的靠质押收益来吸血（阻挡50%质押率的达成），二来提案的落地也会有长达18个月的过渡期，并不会一夜之间阉割掉收益，给足了市场来自主调整。而且，通过提案把ETH无限增发补贴的开关关上，逼着以太坊走向靠真实经济活动给养自己的路径，何乐而不为。大凡这些人思考一下提案的初衷，也不会一边倒地反对了。 4）回归到提案的提出契机上，也不得不说作者阵容尤其是包括 @drakefjustin 在内的研究人员“象牙塔”味道浓了一些，因为他们写了很多质押reward的短期伤害，却忽略了用长期收益怎么落地给生态参与者画饼提振信心。往宽泛了说，降低通胀是所有ETH Holder的共同利益，也包括那些抵制提案的人，但不说明未来靠执行层收入如何激励网络的事，恐怕很难让生态贡献者不恐慌。 @VitalikButerin 5） @Solana_zh 其实也有类似的提案，比如SIMD-0550/0228，直接降低通胀率，减少Staking收益，但Solana的通胀基数起点高，做一些参数化的设计再加上执行落地曲线，市场接受程度会高一些。以太坊这次提案的初衷甚至未来这样做的必要性肯定有，毕竟没有任何一个网络要靠持续的高发行补贴来维系，但就看怎么平衡短期和长期利益了，无论怎么说，绝不只是发个提案那么简单的事儿。

我想我应该说点关于代币的事听着。我拼命工作，直到肩膀冻僵，因过度劳累和打字导致严重健康问题，但这永远不够我们做了很酷的东西，但完全被忽视了，因为数字下跌感觉我关心的事情除了被一小部分人欣赏外，其他人都不领情，他们被无休止的抱怨淹没，不断叫我骗子，讨厌一切 Burwick 起诉了我们，我们与一群持有者就剩余的国库和我们所有的钱达成了和解。他们的索赔荒谬，但我们没有资金进行法律抗争，所以我们同意把剩下的都给他们。我从未卖过我的 ai16z，除了微薄的工资外没赚过钱，工资和我们其他工程师差不多，基本就是一份日常工作。尽管如此，我说过我们会继续打造 Eliza。我靠积蓄生活，继续打造 Eliza。我们做了一些像 Milady 这样的 Eliza 版本，人们进行了代币化，我们收取了一些费用，这些费用又投入到了 Eliza 中。一路上我们尝试赚钱，做一些人们告诉我们他们想要的东西。这些东西极难开发，开发者辞职去发代币，染上毒瘾，互相争吵，在我们的工资下做自己的项目，然后离开去创业，我见过这一切。我想要有高度主动性的合作者，不想当经理，我在人与人之间的协调上学了很多惨痛的教训。我的使命一直未变，坚定不移，致力于打造一个个人和社会代理，帮助我们完成所有不想做的事，把 A 放进 DAO，让互联网本身通过开源协调创造价值。我最贵重的东西是我的 MacBook。我没有车，和妻子住在旧金山一个小卧室里，我几乎每天整天写代码工作。我不渴望奢侈或财富，如果我有更多钱，我会把它全部投入到 Eliza 和资助其他开发者中。不是为了装模作样，而是给你们一些视角——如果我是骗子，那我就是最愚蠢最差劲的骗子，因为我钱包里有 2500 万美元，我本可以抛售给你们所有人，但我把它跑到了 0。现在我发布一些我纯粹为了制作、炫耀而做的免费酷东西，除了获得一些社交点赞外没有任何好处，评论区却充满了仇恨、压力、愤世嫉俗和抱怨。肯定会有人借机指出一些虚伪或小怨言，但归根结底，这都是一群不为自己的赌博习惯负责的人的文化。你无法安抚暴民。所以我不会。代币死了。彻底死了。基金会正在解散。我重新开始，因为我拥有知识产权，我绝不会让代币再接近 Eliza 了，也许我会从一个 24 小时的垃圾项目中收点费用养活我的团队，因为 5k 就是 5k，但只要赌场里都是一群自以为是的哭泣婴儿，我永远不会支持 Eliza 代币。如果你有代币，你要么卖掉，要么找个团伙搞点违法勾当，但没有基金会，没有供应来拯救你，没有资金回购，完全不可能成功。一群哭泣婴儿通过把 Burwick 的名字给了他，强奸了又一个项目，杀死了所有剩余的希望。聪明的交易者早就趁着输家的头部卖出并退出，转投特朗普等，只留下那些整天在网上抱怨亏钱不是自己错的滑板车玩家。所以，是的，结束了。我不持有任何代币。我不支持任何这些。我热爱这项技术，等文化成熟后我会回来。但现在对我来说毫无意义，浪费时间，压力做蠢事，人们试图骗我或让我帮他们骗别人，等等。这是垃圾。绝对的垃圾。我建议你买有真正基本面的代币，比如 Ansem 的币。我相信他会给你我做不到的 10 倍回报。我们仍在打造 Eliza 和底层操作系统，比以往更快更好，不受所有废话、支线任务和发射平台 #83837 的压力束缚。如果这对你来说还不够……我不欠你什么。随便抱怨，我可以拉黑你。十年后我们还会在这里，推动代理能做的极限，去大公司不敢去的地方。我们会确保本地、私密、加密支持的代理对每个人开放，如果 Eliza 被另一个开源操作系统项目超越，我们可能会合并并帮助他们。但现在我们领先一步。区块链是一项美丽的技术，我希望行业能远离赌场和明显的协调失败，真正去构建东西，而不是更拼命地扮演别人预测市场和山寨币成功的角色。但我看到的更多是那样，甚至来自机构公司，所以我看空。 AI 没有这些问题。人们乐观、有力量，构建未来而不是打击别人。那是我的人群。而我们打造的受众不在这里。最需要这项技术的人根本不知道什么是代币，无论哪种代币。所以，是的。不管怎样我都会继续构建，每一天，我不会停止，直到我们生活在一个每个人都拥有自己数据，不用付费就能变聪明的世界。这就是使命。 Eliza 已死。Eliza 万岁。

发现最近推特上弥漫着焦虑的情绪，问题大家一吐槽一个准，什么山寨币批量归零，头部交易所无作为，AI和美股把人才和资本吸的干干净净，但造成这种原因的深层次原因是什么？我来谈三点看法： 1）这一周期技术概念严重臃肿，infra和应用层存在结构化失衡。太多开发者和项目方搞新链、做layer2、跨链桥，还有做DA、做ZK、做并行EVM，技术栈被堆的越来越高，融资估值也越来越离谱，但到了真正的应用端，几乎是一片空白。回想上个加密周期，还有DeFi、NFT、GameFI等infra层、社区层、应用层的板块交替轮动，而这一周期清一色的做链、做更快的链、真正能拉来增量的社区和应用几乎消失，或者说MEME可能短暂承载了这类效用，但MEME天然存在的无基本面，投机性和高度收割属性，决定了它无法填补应用层的空白，反倒会造成短暂情绪性波动和长期流动性被抽干； 2）既得利益者的短视，搞崩了行业内在价值传导机制。与其说头部交易所没有责任和担当，倒不如认清交易所的“券商”属性。按理说，面对优质项目的缺失和上币即倾销的困境，交易所应该选择挖掘、筛选并引导真正有价值的项目，但恰恰相反，他们选择了拥抱暗黑发币集团，把MEME的闸门彻底放开了。于是大量毫无基本面、纯靠情绪和收割设计的meme被批量送上台，无底线地抽干市场流动性。原本靠链上到小中大交易所一层层价值和流动性传导的筛选机制就荡然无存了。短期看，交易所确实获得了交易量和手续费，也有了短期Fomo社区的支持，但长期看却造成价值项目被排挤到了边缘，而最终造成了无币可上，靠美股续命的份上，老早就说了，这其实是话语权和定价权的让位，对于原生加密行业而言其实是一种自我阉割。 3）Crypto社区的凝结力不再，行业创新生命力面临枯竭。回想上个周期最让人着迷的地方是链上始终活跃的创造力和板块轮动，资金从技术infra侧到应用，再到重社区运维的游戏、社交板块等等。撸毛、做开源贡献、挖掘小众赛道，DeGen交易等等，总之在某个领域的深耕总能在某一天获得意想不到的回报。反观这一周期呢，技术叙事高度同质化内卷，一级市场VC找不到退出路径，不再投资，大量的开发者和社区在链上投入得不到积极回馈。长此以往，曾经赖以为傲的Crypto链上创新实验和活力就找不到滋养，最终大量的优秀开发者只能顺势被AI领域一点点抽走。虽说，大家都抱怨是AI削弱了加密的吸引力，但真正原因是加密行业的内部创新力枯竭导致。

都盯着长鑫科技上市第一天创下3.3万亿市值的神话，但深扒一下，资金狂热背后的几层逻辑更值得讨论下： 1）长鑫科技真正被资本市场定价的并非单纯的“国产替代故事”。本质上是它打破了三星、SK海力士、美光长达数十年近乎垄断的格局，形成了全球DRAM市场的第四极。此前三巨头合计市占长期超过90%，定价权高度集中，周期涨跌几乎由它们产能节奏与库存策略主导。而长鑫科技从零起步到到2026年一季度全球份额已升至约7.7%–8%，且三巨头把最先进产能大规模转向高毛利HBM后，通用DRAM（手机、电脑、普通服务器）供给被系统性挤压，长鑫恰好填补了这一结构性缺口。叠加中国市场已经具备改变供需和价格弹性的能力，长鑫第四极的出现可以压缩三巨头的联合控价空间，这才是资本市场真正给长鑫科技定价的底层逻辑； 2）都在传合肥国资十年投资产业回报胜过十年卖地的佳话，但意义更大的是，合肥国资的成功投资样本可能会改写A股半导体的资本估值和入场吸引力。此前科创板存储板块长期“有设计、无制造龙头”，机构（养老金、指数基金、外资）缺少可按全球框架配置的大市值锚点。长鑫的样本效应在于向市场证明了，A股硬科技板块并非只有高波动小市值的故事，也可能孕育出长鑫这样与全球同业对标的制造龙头。这无疑降低了后续大项目的融资难度，让以散户与题材驱动为主的A股科创板更加向机构化和业绩驱动倾斜，多少让后续A股科创板块的投资机会滋生不少，吸引更多长线资金持续入场； 3）当然，也有人担心长鑫科技短期夸张的估值会不会像历史上的中石油、中芯一样，造成持续的吸血冲击。毕竟 @SpaceX 给整个美股AI科技板块造成的冲击余威还让人胆寒。但是，长鑫首日流通盘仅约6.7%（约45亿股），超九成锁定，叠加前五日无涨跌幅限制，极小的可交易筹码被巨量资金追逐，天然形成高溢价“稀缺资产”定价。作为此前享受长鑫溢价的兆易创新今天暴跌，就说明了，市场预期开始从“概念”转向“真实制造龙头”。这短期对场内更偏概念的老标的一定会形成吸血，但长期看资金从故事转向有真实产能的制造龙头并非坏事，没准在新的结构性再定价趋势下，会有一批有真实产能和供应链需求的价值标的会被重新发掘。