张磊的"隆基时刻"：百亿亏损，当"时间的朋友"被时间反噬 2026年8月的最后一天，隆基绿能股价收于12.07元，市值不足千亿。而在五年前的那个冬天，这家公司曾是A股最耀眼的光伏明星，市值突破5400亿。高瓴资本以158亿元协议受让6%股份时，市场将其奉为“价值投资在中国的最佳注脚”。 如今，高瓴已从隆基前十大股东名单中消失。据市场估算，这笔投资的实际净亏损在70亿至100亿元之间。六年时间，从“教科书式投资”到“教科书级撤退”，这中间究竟发生了什么？ 时机的残酷：并非“买贵了”，而是“买在了周期的肩部” 复盘这笔交易最容易被忽略的一点：高瓴的70元/股入股价，是在隆基年内已上涨近三倍之后。即便算上后续两次“10送4”的除权摊薄，复权成本约35.71元/股，在2021年11月股价高点时，浮盈确曾超过百亿。 但问题在于，光伏行业的盈利顶峰恰恰出现在2022年——归母净利润148亿元、毛利率约20%——此后便一路下行。高瓴以接近周期顶部的估值买入，却期待它像消费龙头那样穿越周期持续增长。这就像一个在盛夏买入羽绒服期货的人，相信冬天会更冷更久，却没有预料到产能激增带来的“暖冬”。 隆基的“护城河”，为何在周期面前不堪一击？ 张磊在《价值》中强调企业的结构性竞争优势。隆基确实拥有全球最低的硅片非硅成本、领先的单晶技术、稳健的财务策略。但光伏制造业的本质，决定了这些优势在产能过剩面前缺乏“定价权”。 2020至2023年，全行业累计超过3万亿元的扩产投入，让硅料、硅片、电池、组件各环节的产能远超全球需求。当组件价格跌破成本线时，成本最低的企业也只是“亏得最少”，而非“还能赚钱”。隆基的组件及电池毛利率在2026年上半年已逼近零，硅片业务甚至出现负毛利——卖一片亏一片。 更为关键的是技术路线的摇摆。行业从PERC转向TOPCon的速度超出所有人预期，而隆基选择将筹码押注在BC（背接触）路线。2024年，HPBC 1.0因性能与成本未达预期，造成大量存货跌价和停产损失，直接拖累业绩。创始人李振国在2025年辞去总经理职务，退居研发一线，这一“创始人退后”的信号比任何财报数字都更具象征意义。 转融通争议：从“灯塔”到“被立案”的名誉崩塌 2023年，高瓴旗下HHLR通过转融通出借6448万股，将持股比例从5.85%降至5.00%，随后在未公告的情况下进一步减持至4.98%。这一“精确计算”的操作，引发监管立案调查，最终迫使高瓴在2024年主动增持买回至5%以上以合规了结。 但名誉的损伤已不可逆。一个曾以“长期主义”立身、被无数散户视为价值投资标杆的机构，却被质疑利用规则漏洞“暗度陈仓”。这不仅让市场对高瓴的诚信产生怀疑，也暴露了私募基金的底层困境：当LP赎回压力、业绩考核和存续期限叠加时，“长期”往往不得不向“流动性”低头。 谁该为百亿亏损负责？一种更结构化的审视 如果简单归因于“张磊看错了”，那未免过于粗糙。事实上，高瓴在隆基上的失败，是三种错配的交织： 估值与周期的错配：在行业景气最高点进入，却以“十年视角”来定价。 资产属性与投资框架的错配：将制造业周期股当作消费或科技成长股来估值，高估了成本优势的“护城河”深度。 资金性质与持有期限的错配：私募基金的存续期和退出压力，决定了它无法真正等到下一轮周期复苏。 同样值得对比的是高瓴在格力的投资——416亿元入股，浮亏同样超百亿，但格力仍有品牌溢价、分红现金流和稳定的空调换新需求作为缓冲。而光伏组件没有品牌黏性，下游客户只认价格，一旦产能过剩，任何龙头都无法独自对抗行业性亏损。 隆基的“后高瓴时代”：结构性曙光与漫长的隧道 高瓴离场之后，隆基2026年中报依旧难看：营收270亿元，同比下滑17.6%；净亏损36.8亿元，亏损同比扩大43%；经营现金流为负58亿元。但这些数据背后，有两组结构性变化值得关注： BC组件销量19.55GW，同比增长125%，出货占比跃升至65%以上——李振国赌了六年的技术路线终于开始规模放量； 二季度亏损环比收窄，单季毛利率转正至3.13%，海外组件销量增长26%，海外收入占比超过65%。 账上超过500亿的货币资金，也让隆基在行业寒冬中拥有比绝大多数同行更厚的“棉衣”。如果BC技术在未来两到三年内持续降本增效，达到与TOPCon竞争甚至超越的水平，那么今天离场的资金，或许确实卖在了“黎明前最黑暗的时刻”。 时间的朋友，最终还是输给了时间 高瓴的隆基案例，本质上是“长期主义”在中国制造业周期股上的一次压力测试。测试结果是：当行业周期长度超过基金存续期，当技术路线的不确定性颠覆成本优势，当监管和舆论环境压缩操作空间，即便是最精明的资本，也只能认亏出局。 但这并不意味着“长期主义”本身失效。它只是提醒投资者：长期主义的适用前提，是你能真正等到那个“长期”到来。对于有退出期限、有业绩压力的机构资金而言，在周期股顶部谈十年愿景，是一份过于昂贵的奢侈品。 隆基还在，李振国还在实验室，BC还在放量。高瓴已走，亏损已实。而关于这笔投资“对错”的最终答案，或许要在下一个光伏景气周期到来时，回头看今天这个12.07元的股价——才能知道，谁才是真正的“时间的朋友”。

中国电影界最担心的事情来了，《牛来》不仅没下映，反而延期了，现在票房快6000万了。 更好笑的是，越来越多的《牛来》正在涌入电影院，比如图三这部《目不转睛》，一人包揽了所有工作，把单兵操作发挥到了极致，甚至青出于蓝而胜于蓝，毕竟《牛来》的主创都有两个人 #牛来

是JT的水军发力了？到处是黑孙宇晨的，说被上什么猎狐名单了，我觉得不可能，人在香港（孙举着波场链区块哈希与维港的合影都发了），想抓还用上名单啊，直接不就截住了，香港已经回归了啊。 稍微动脑子想想，这次香港高调举办Bitcoin Asia大会，来的一众币圈大佬哪个没有边控风险？都敢高调来港参与加密大会，高调曝光在镜头前，这已很说明问题了，这些人都不是缺脑子的人吧？缺脑子的是传谣的人 昨天和一个亲戚吃饭，聊起卵子事件，她不懂啥是加密货币，但也大骂孙的虚拟货币是骗人钱，我说您还是看看数据再说：波场币，诞生9年来，涨了226倍，近5年，涨了4.7倍，近三年，涨了4.5倍，近一年1.2倍。 当然，我不鼓励大家玩虚拟币，因为波动太大，一般人承受不了。但是，你要说孙骗了你多少钱，这有点牵强，不能只说挨打，不说吃肉啊。 ​@justinsuntron @HTX_Molly #TRONEcoStar

真好看，估计在影院里看AI大片的日子不远了！来欣赏《神坠2》第一集 #天坠一神，地裂成荒。神骸化宝，世人争抢。#奇幻 #AI短剧

有时候不得不感慨，上苍把人造的真是千奇百怪，人和人的差异真是很大，就算是亲兄弟的性格都可能迥异。 比如有的人一分钟都在屋里待不住，老想出去爬山涉水、运动不停。而有的人则对此无法理解，总想宅在家里，好吃好睡，上网打游。其实各干各的，无所谓谁对谁错。 怕就怕，两种不同的人非要拧在一起过日子，那就累了，最终往往只能是一种人放弃了自己的爱好，去迁就另一种人，而且搞不好要迁就一辈子，年轻时看对方貌美如花也就忍了，时间长了，老了，审美疲劳了，不想迁就了，矛盾就出来了。 所以，我是很反对那种找对象要找互补型的说法，实际上哪有什么互补啊，只不过是一方迁就了另一方而已。远远不如两个相同型的人在一起更简单舒服默契，谁也无需费力去迁就迎合另一方，你爱潜水登山我也爱，你爱宅家里打游戏我也爱，那才是真的琴瑟和谐，花好月圆。 所以记住，找对象，一定要找一个和自己一样的人，切勿找一个互补的人，切切

昨天有机会到北京人艺小剧场现场观看了今年的大学生戏剧展演真的很好看很精彩，全场座无虚席，气氛很热。注意下方吃饭那张剧照里，我似乎看到一位币圈熟人，大家能认出来吗？ 当天演出的学校有首都师范大学、人民大学、天津师范大学、北京师范大学、中央戏剧学院。青年学生们的表演激情四射，充满感染力 首师大话剧团的《白雪猪头》让我印象深刻，改编自苏童的短篇小说，情节跌宕起伏，表演真情自然，导演灯光转场都非常专业，深得原作的精髓。 不得不说，北京人艺小剧场的演出效果实在太棒了，灯光一打好像看电影一样，眉目色彩清晰明丽，音效更不用说了，演员不带麦，每一句台词全场都听得清清楚楚，太享受了。不愧是位于北京核心的国家顶级舞台。建议有机会都去感受下

給“妈妈”的一封情书！AI虚构生成，如有雷同，纯属巧合

这运镜、画质、动作流畅行云流水，完胜很多电影了，我看得津津有味，看完了