当 CZ 重新回到华语圈时，香港加密故事正当时

8 月 27 日时，Binance 创始人 CZ 有些出乎意料地去到港大，和林晨教授进行了一番对话。在币圈，创始人似乎鲜少需要通过分享自己的宏观见解来塑造个人形象，于是圆桌和论坛往往显得空泛。但 CZ 这次做足准备，分享了不少很有价值的观点，对话结束时，CZ 轻轻放下话筒：“我曾以为再也回不到华语圈，今天在香港，我知道故事才刚刚开始。”

当CZ 和香港的故事重新开始之时，加密世界的转盘也在悄然轮动。2025 年，加密行业发生了很大变化。过去一年，ETF 逐渐成为了加密金融的基础设施。一度被认为想象力有限的 RWA、更多作为基础设施存在的稳定币、原本由 MicroStrategy 独自耕耘的 DAT 领域，今年则大为出圈，吸引了 Web3 和金融圈的共同关注，成为了引导行业发展的 “三驾马车”。

数据可以证明。截至2025 年第二季度，代币化 RWA 项目的总市值已超过 250 亿美元，在五年时间里增长了 245 倍。截至 2025 年，DAT 公司累计持有超过 79 万枚比特币（约占流通量的 4%）和 130 万枚以太坊（约占流通量的 1%），整体市值超过 1,000 亿美元。截至 2025 年 6 月，稳定币市场总规模则约 2,550 亿美元。与此同时，国家队们也纷纷下场，美国国会、欧洲中央银行、香港金管局和证监局陆续制定规管措施。

在这三驾马车的牵引下，“野蛮生长” 时代略显迟缓的香港，也终于重新回到聚光灯下，站到了命运的路口。

DAT：香港股市的天然试验田

DAT（加密资产财库策略公司）则是资本市场的新物种。它们把持币、加仓的能力股票化，让普通股民、机构资金可以间接持有比特币、以太坊。过去几年，MicroStrategy 在美股市场独自耕耘，几乎成了 DAT 的代名词。但到了 2025 年，这个模式已经在全球扩散：Metaplanet 在东京证券交易所高溢价交易，SharpLink、Semler 等公司也各自跑出。

然而，美股与港股的差异，决定了香港可能成为另一种DAT 的实验场。

• 市值与叙事差异：美股投资者更倾向于看企业的基本面与持续经营能力，而港股市场长期以来容纳了更多“题材驱动”的公司。DAT 本身就是一种叙事与资产挂钩的产物，天然适合在港股环境中孵化。

• 企业结构差异：在亚洲，不少科技公司、市值偏小的实业企业，甚至传统产业公司，都在探索如何通过持币、发币进入加密世界。这类公司在美国上市门槛高、合规成本大，但在香港市场，更容易找到落脚点。

• 投资者结构差异：港股投资者既有本地资金，又承接中国内地南下资金，同时也吸引了海外资本。对于DAT 这类另类资产入口，投资者更容易接受短期溢价驱动与周期性机会，而不一定苛求稳定现金流。

这意味着，香港股市可以成为亚洲企业DAT 化的天然窗口。在这里，不同于美股巨头独舞的格局，可能出现一批体量较小、策略多样化的 DAT 公司：有的专注单一资产，被动长期持有；有的追求主动交易，放大周期收益；甚至有的会兼顾生态投资，把部分资金投向自己熟悉的链上赛道。

这种多样化正在逐步显现。近期，HashKey 宣布启动 DAT 战略，设立多币种财库基金，专注于比特币和以太坊等核心资产的长期配置；同时还与华检医疗展开合作，帮助其在港股市场率先将以太坊纳入公司储备，建立合规的持仓与披露体系。这类案例说明，香港不仅能够吸引企业尝试 DAT 模式，也具备制度和基础设施支撑，让不同策略的 DAT 公司找到落脚点。

稳定币：从主权战略到香港机遇

在全球金融版图中，稳定币正悄然从市场的“避风港”，上升为国家级的战略储备工具。过去，美元的全球影响力更多依赖 Swift、离岸美元市场和美国国债，如今，Tether、USDC 等美元稳定币也位列其中。这些代币背后对应的是真实的美元资产，尤其是美国国债，等于让海外投资者在不直接进入美国金融体系的情况下，也能以数字形式持有美元资产。可以说，稳定币已经成为美元全球化的新入口，在全球货币竞争中发挥着越来越重要的作用。

正因如此，稳定币不仅仅是交易所的配角，而是逐渐成为主权国家必须正视的战略储备。美国在今年通过的GENIUS 法案，将稳定币合法性写入法律，并明确与央行数字货币（CBDC）区隔开来，其背后逻辑就是：央行货币在跨境流通中并不灵活，而市场化的稳定币，反而能最大化美元的国际辐射力。

在这样的大背景下，香港正好站在政治与制度的交汇点。一方面，它是中国体系下最开放的金融中心，拥有成熟的资本市场、外汇自由流动的制度环境；另一方面，它又与全球金融体系紧密相连，能够成为稳定币制度化、合规化的实验场。这意味着，香港有机会把自身定位为稳定币的国际清关口岸：既能与美元锚定的稳定币对接，又能孵化本地法币的稳定币产品。

但机遇的另一面是挑战。香港的金融监管传统上强调风险控制，因此其稳定币草案更加强调KYC、托管、信息披露，这与市场对便捷流通的需求存在一定张力。如果监管过紧，可能削弱创新动力；如果过松，又难以获得国际金融中心应有的公信力。如何在风险与创新之间找到平衡，将决定香港能否在未来的稳定币格局中拥有一席之地。

归根结底，稳定币的崛起是货币体系变革的必然结果。香港作为连接中美、沟通亚洲和全球的金融节点，在这个过程中既是挑战的承担者，更可能是机会的放大器。

RWA：价格发现与香港的独特角色

现实世界资产的代币化近年来成为资本市场的焦点。稳定币用美元国债证明了资产上链的可行性，而更多类型的金融产品——从短期债券、基金份额到房地产和大宗商品——正在逐渐进入区块链的试验场。全球 RWA 市值在五年内实现了数百倍增长，反映出机构和投资者都在寻找一种更高效、更透明的资产承载方式。

RWA 的发展面临三大关键挑战。第一是流动性。很多资产在传统市场本身波动不大，上链后交易深度不足，难以吸引足够的买卖力量。第二是监管复杂。不同司法辖区对证券、商品和代币的界定差异巨大，跨境操作时往往要面对多重合规压力。第三是产品机制。理想中的代币化资产应当和现实资产保持紧密挂钩，但现阶段部分产品存在价差无法收敛的问题，套利逻辑难以成立。

在这样的背景下，香港具有独特的市场价值。香港连接着内地资本、国际投资者与本地资金，同时涵盖股票、债券、大宗商品、基金等多元产品。这种市场结构让香港具备一种天然的验证功能：在不同资产和不同市场参与者汇聚的情况下，可以测试代币化产品是否真正具备价格发现能力。通过统一的交易规范，香港能够为RWA 提供更透明、更具公信力的定价环境，从而减少碎片化市场带来的效率损耗。

这一进程需要可靠的市场基础设施。持牌交易所和公链的作用在这里至关重要。以HashKey 为例，其通过合规交易所推动代币化货币市场基金试点的同时，也借助自有公链探索合规和安全的 ETF 托管解决方案 ，两者共同为市场提供有效支撑。这样的并行实践为不同类型的资产上链提供了现实案例。

对香港而言，RWA 是一个展示自身金融中心竞争力的窗口。既有的跨境投融资经验、成熟的金融基础设施以及监管层逐步完善的制度框架，使香港成为验证和推广 RWA 的关键场所。如果这一定位得到有效落实，香港不仅能在亚太地区建立领先优势，还可能在全球代币化浪潮中发挥更深远的影响。

总结

“今天在香港，故事才刚刚开始”。这句话带着游子归乡的意味，也体现出香港 Web3 生态正实在地发生着变化。

香港正逐渐像一个清关口岸，把离岸美元的稳定币、境外企业的DAT 和 RWA 持仓，以及亚洲资金流引入同一撮合池。制度和市场在这里交织，形成新的价格发现与资本循环机制。未来的格局或许是多元基础设施并行。HashKey 等持牌平台都在搭建桥梁，各自在托管、撮合、代币化产品和企业服务上寻找突破。它们的共同作用，将决定香港能否真正把这一清关口岸的角色落地，进而在全球金融版图中写入新的篇章。