Publicar

Por que o preço do armazenamento continua a subir, mas as ações de armazenamento caíram primeiro? Porque o mercado de ações olha mais para o futuro. Hoje, todos basicamente sabem quão altos são os lucros; a maior controvérsia agora é se haverá excesso de oferta daqui a dois ou três anos. Esta cena já aconteceu na última rodada de veículos de nova energia. Em 2021, a demanda por veículos novos de energia explodiu, a oferta global de minério de lítio não acompanhou, e o preço do carbonato de lítio para baterias subiu de cerca de 60.000 yuans/tonelada para quase 600.000 yuans/tonelada, um aumento de quase 10 vezes em dois anos. Na cadeia industrial, quem é mais escasso, para quem os lucros se concentram primeiro. As empresas de minério de lítio lucraram muito, enquanto as fábricas de baterias e as montadoras tiveram que suportar custos crescentes de matérias-primas. Em 2022, a margem bruta da CATL caiu de quase 28% para cerca de 15%, por uma razão simples: o preço do lítio subiu muito rápido, e o aumento do preço das baterias não acompanhou. Os altos lucros rapidamente atraíram muito capital. Expansão das minas, aumento dos gastos de capital, acordos de compra a longo prazo em crescimento. O mercado começou a se preocupar se, quando essa nova capacidade entrar em operação daqui a dois ou três anos, o lítio ainda será tão escasso. Portanto, as ações de minério de lítio geralmente começam a cair antes do preço do lítio atingir o pico real. Quando o preço do carbonato de lítio despencou em 2023, muitos pensaram que as montadoras finalmente poderiam transformar toda a redução de custos em lucro. Mas a indústria automotiva logo entrou em uma guerra de preços. Tesla reduziu preços, BYD seguiu, e cada vez mais marcas competiram pelo mercado. As baterias ficaram realmente mais baratas, mas o dinheiro economizado não ficou todo com as montadoras; uma grande parte acabou se transformando em preços mais baixos dos carros. A redução do custo das matérias-primas e a melhoria dos lucros a jusante ainda são separadas por uma estrutura competitiva do setor. A indústria de AI hoje é um pouco como os veículos de nova energia daquela época. Os fabricantes de armazenamento correspondem aos mineradores de lítio daquela época, e os fornecedores de nuvem correspondem às montadoras. No último ano, HBM, DRAM e SSDs empresariais continuaram a subir de preço, e os lucros dos fabricantes de armazenamento como Hynix, Micron e Samsung melhoraram significativamente. Ao mesmo tempo, AWS, Azure, Google Cloud e Oracle aumentaram as compras de GPU, HBM e servidores, elevando os custos de infraestrutura. Nesta fase, o elo mais escasso fica com a maior parte dos lucros. Mas o mercado já começou a olhar para o futuro. Nos próximos dois ou três anos, se a produção de HBM, DRAM e empacotamento avançado continuar a se expandir, por quanto tempo esses lucros excessivos poderão ser mantidos? É por isso que, embora os resultados das empresas de armazenamento ainda sejam bons, os preços das ações já começaram a se ajustar. No entanto, o pico do armazenamento não significa necessariamente que os fornecedores de nuvem serão os maiores vencedores da próxima rodada. Porque na área de grandes modelos, a guerra de preços já começou. OpenAI, Google, Anthropic, assim como Alibaba, DeepSeek e Moonshadow, estão constantemente reduzindo os preços dos modelos. Os tokens estão cada vez mais baratos, o custo de inferência continua a cair, e alguns modelos até são disponibilizados gratuitamente. Se a oferta de poder computacional aumentar cada vez mais, os fornecedores de nuvem provavelmente continuarão a reduzir preços para conquistar clientes. Nesse momento, a melhoria de custos trazida pela queda dos preços do armazenamento pode não se refletir totalmente nos lucros da AWS, Azure ou Google Cloud. Tokens mais baratos, preços mais baixos de aluguel de GPU e maiores cotas gratuitas podem continuar a repassar esses benefícios aos clientes. Portanto, essa rodada de ajuste nas ações de armazenamento pode ser entendida pela analogia com a rodada dos veículos de nova energia: Quando o elo a montante é mais escasso, os lucros se concentram primeiro a montante; o alto lucro estimula a expansão da produção, e os preços das ações começam a se preocupar antecipadamente com a liberação da oferta; quando as matérias-primas realmente caem de preço, quanto lucro o downstream pode reter ainda depende se o setor começou uma guerra de preços. A AI já está mostrando esse sinal agora.