Uniswap的投资价值分析

在昨天的文章中，我分享了对加密资产的一些看法。

对非原生的加密代币，我认为如果未来它们不能转成真正有权益价值的代币或者成为项目必不可少的具有使用功能的代币（如商品），那它们的价值将是非常有限的。

今天这篇文章我尝试用未来自由现金流的方式来分析一下Uniswap的内在价值。在这里为了计算的方便，我就用净利润来代替自由现金流进行计算。

要分析Uniswap未来每年大概能产生多少净利润那能参考的就是过往的历史数据。但可惜是在这方面，整个加密生态能提供的信息非常不完备，没有几个项目发布过公开、透明的财政信息。

Uniswap也是如此。

我在网上搜了搜Uniswap在这方面发布的信息，能找到的、比较完备的就只有一份Uniswap DAO组织发布的一份《Token Flow Report 2020-2024》。

我用DS分析了这份报告，将相关数据进行了总结：

2020年仅有第四季度的财政信息，那一年的净利润为1.7亿美元。

2021年未提及第四季度的财政信息，仅有前三个季度的数据，那一年的净利润为34.8亿美元。

2022年的净利润为9.9亿美元。

2023年的净利润为4.9亿美元。

2024年的净利润为3.6亿美元。

这个数据基本上和市场的牛熊周期是比较吻合的。

2021年我们都知道加密生态迎来了DeFi的大牛市，所以在那一年Uniswap录得了将近35亿美元的净利润。以后Uniswap再也没有达到那个巅峰状态。

2022、2023、2024这三年我们都亲身经历了，全部都是熊市，这三年的净利润也逐年下滑，最低来到3.6亿美元。

我们有了净利润，接下来我用一个“未来PE值”来估算Uniswap的内在价值。

“未来PE”是我在段永平的问答实录里看到的一个概念，它不同于通常财报中的PE，它不是指历史过往值，而是预估的未来值，用于预估股票的内在价值。

段永平在估算一个企业比较合理的内在价值时，通常设这个值为12。所以在这里，我也用12来进行估算。

在估算时，我用比较保守的方法，就选Uniswap最低的年净利润3.6亿美元。这样估算出来的Uniswap内在价值就是43.2亿美元。

更悲观一些，我们假设加密生态当下的熊市会一直延续下去，并且Uniswap的市场会逐渐被蚕食，它未来每年的净利润会下跌到平均2亿美元左右。那这样估算出来的内在价值就是24亿美元。

另一方面，如果我们乐观一些，假设未来整个加密生态会走上繁荣的正轨，我估计Uniswap的年净利润即便到不了曾经的34亿美元峰值，达到平均10亿美元也是很有可能的。那这样估算出来的内在价值就是120亿美元。

因此，按这个方法估算出的Uniswap其内在价值比较悲观的在24亿美元至43亿美元之间，比较乐观一些在120亿美元左右。

我们有了内在价值，接下来就要看它的市场价格（即市值）了。

由于Uniswap没有上市，我们无法用股票来衡量它的价格，所以我们只能勉强用UNI代币的价格来衡量。

截至到写稿时为止，UNI的价格为5.36美元，全流通市值为54亿美元。所以我们暂且认为Uniswap的“市值”就是54亿美元。

单从这些拼凑的数据来看，当下UNI的“市值”中规中矩，没什么泡沫，但也没有太多便宜可占。

但是这里的“市值”并不是真实的市值，因为UNI代币不是一个具备真实权益的资产，所以它代币的价值实际上远远比不上具备真实权益价值但价格相同的股票。

所以从代币价格上来看，我认为代币价格高估了。

如果Uniswap是个上市企业，它当下的股票市值是54亿美元，我很可能会在这个价格买入一些。

但这是代币，我不会买。