З огляду на падіння цін на сиру нафту, чому дизель досі досягає нових максимумів? Бо від барела сирої нафти до паливного бака вантажівки — між ними існує ціла система ущільнення нафтопереробки. Сира нафта — це лише сировина; дизель — це готовий продукт, який обробляють нафтопереробні заводи. Закриття та технічне обслуговування нафтопереробних заводів, низькі запаси дистилятів або локальні логістичні порушення можуть призвести до постійного зростання цін на дизель. На цьому етапі падіння цін на сиру нафту може лише зменшити частину витрат на сировину, роблячи неможливим виробництво більшої кількості дизельного палива, яке можна буде доставляти негайно. Те, що справді розширює розрив між цими цими напрямками, — це зростання прибутків і попиту та пропозиції нафти — те, що ринок називає розривом у цінах. Це питання ще тривожніше, ніж новини про ціни на нафту. Дизель з'єднує вантажівки, сільське господарство, будівництво, гірничу промисловість і резервну генерацію електроенергії; після зростання цін він буде не лише на автозаправках, а й тихо увійде в ціни на продукти харчування та товари вздовж транспортного ланцюга. Споживачі бачать охолодження сирої нафти і думають, що інфляційний тиск слабшає, але компанії все ще можуть бути обтяжені постійно зростаючими логістичними рахунками. Тому при оцінці енергетичної інфляції не можна зосереджуватися лише на WTI чи Brent. Запаси, темпи експлуатації нафтопереробних заводів і оптові ціни на дизель можуть бути ближчими до реального рівня болю в економіці. Зниження цін на сиру нафту — це хороша новина, але поки вузьке місце для нафтопродуктів не буде знято, ця хороша новина не дійде до гаманців звичайних людей. #柴油价格创新高 охолодження сирої нафти важко передавати

Після того, як закон CLARITY застопорився, Вашингтон запропонував більш реалістичну відповідь: криптозаконодавство не обов'язково має долати всі перешкоди одночасно. Ринок постійно стежить за цим комплексним законопроєктом, бо він намагається розділити повноваження SEC і CFTC і встановити правила ринкової структури. Але чим більший законопроєкт, тим більше інтересів він викликає у нього. Регулювання торгових платформ, дохідність стейблкоїнів, етика законодавців щодо криптоактивів і вимоги щодо боротьби з відмиванням грошей можуть стати підставою для відмови будь-якої зі сторін голосувати. Коли Сенату потрібна двопартійна підтримка, одного пункту суперечок достатньо, щоб стримати всю машину. Цікаво, що хоча CLARITY була заблокована, вузькі заходи щодо податку на цифрові активи були ухвалені комітетом з рахунком 38 проти 5. Цей контраст дуже простий: великі наративи важко реалізувати, тоді як конкретні й нудні правила частіше формують більшість. Тому я більше не очікую, що криптовалютний законопроєкт раптово з'явиться однієї ночі. Більш ймовірний шлях — розділити оподаткування, зберігання, товарні атрибути, резерви та структуру ринку, рухаючись поступово. Темпи будуть повільними і незадовільними, але фактичне впровадження законів часто виглядає настільки погано. Найважливіше для CLARITY — це не постійно кричати «має бути прийнято», а звужувати розділення та розбирати частини голосування. Індустрії потрібна певність, але вона не обов'язково проявляється у вигляді ідеального законопроєкту. #CLARITY法案下一步怎么走?

JPMorgan стверджує, що Bitcoin може перевершити золото, але не поспішайте тлумачити це як те, що Волл-стріт нарешті визнає, що «цифрове золото перемогло». Ця оцінка ближча до торгівлі позиціями, ніж до великої декларації вартості. Золоті ETF зазнали значних відтоків капіталу та відбулися значне відновлення, при цьому ринкові позиції досить переповнені; ETF, пов'язані з BTC, все ще стикаються з значним захистом від ведмежих позицій та падіння. Після того, як короткі позиції будуть закриті і інвестори зменшать свої покупки ведмежої захисту, BTC може зіткнутися з сильнішим маржинальним поштовхом, ніж золото. Різниця між цими двома є величезною. Перше означає, що фінансові характеристики біткоїна повністю перевершують золото, а друге — що поточна структура позицій більш стійка до BTC. Коли ринок справді стартує, обидва наративи виглядають однаково; Як тільки фонди перестають покривати ринок, різниця стає очевидною. Мені насправді більше подобається таке неромантичне пояснення. Ринок ніколи автоматично не зростає лише тому, що актив «більш розвинений»; ціну завжди визначає наступний покупець і примусовий трейдер. Короткострокове випередження BTC над золотом може бути не через те, що світ раптово змінив свої переконання, а тому, що бики ще не повністю заповнені, і ведмеді мають вийти. Отже, у цій новині справді важлива не цільова ціна, а чистий потік ETF, коефіцієнт коротких позицій та зміщення опціонів. Якщо умови ліквідності покращаться, BTC дійсно матиме більшу рефлексивність; Якщо лише установи залишаться бичачими, ті, хто прагне до них, ймовірно, просто закриватимуть позиції для інших. #摩根大通称比特币或跑赢黄金

За останнє десятиліття чи близько того глобальні інвестори звикли до комфортного підходу: позичати дешеві гроші в країнах з низькими відсотками, а потім купувати активи на ринках з високою доходністю. Зараз ця машина розбирається через глобальне синхронізоване підвищення ставок. Федеральна резервна система підвищила процентні ставки, Банк Японії підвищив свою політичну ставку до 1,25%, а Європа знову стала яструбиною. Проблема вже не в тому, що один центральний банк «поводиться яструбино», а в тому, що ціни на нафту та інфляційний тиск змушують кілька основних економік об'єднуватися до жорсткішої політики. Валюти з низькими відсотками, які могли б слугувати джерелом фінансування, стають дефіцитними, арбітражні торгові витрати раптово зростають, а коливання валютних курсів змушують кредитні фонди достроково виходити з позиції. Це особливо суворо для крипторинку. BTC може реагувати на знецінення валюти в одній країні, але важко ігнорувати одночасне зростання глобальної ліквідності долара, єни та євро. На перший погляд, на ринку все ще є гарячі точки, але рівень води на базі падає. Коли волатильність зростає, першими активами, які відрізають, часто є не найгірші активи, а ті, що мають найкращу ліквідність, яку можна продати одразу. Я не думаю, що це означає, що ризикові активи ніколи не побачать ринок, але характер ринку змінився: раніше дешеві гроші збирали всі оцінки; у майбутньому це більше залежатиме від реального грошового потоку та обмежених структурних можливостей. Найгірше у високих відсоткових ставках те, що вони не збивають людей одним ударом, а щодня забирають трохи кисню з оцінок. #全球高利率预期再升温

Найстрашніше в тому, що довгострокові казначейські облігації США перевищують 5%, — це не цифри, а те, що вони можуть більше не слухатися ФРС. Короткострокові процентні ставки переважно відображають політику центрального банку, тоді як дохідність 10- та 30-річних облігацій все ще має враховувати очікування інфляції, фіскальні дефіцити, пропозицію казначейських облігацій та строкові премії. Якщо інфляція в майбутньому охолоне і ФРС припинить підвищувати ставки, але довгострокові дохідності залишаться високими і відмовляються падати, це означає, що ринок більше не турбується про ціни, а про утримання довгострокового боргу США, що потребує вищої компенсації. Це змінить ціноутворення всього набору активів. Корпоративне фінансування, іпотека та державні відсоткові платежі всі зумовлені довгостроковими відсотковими ставками; Для BTC та акцій зростання безризикова дохідність 5% — це як дедалі вищий поріг. Справа не в тому, що капітал не хоче ризикувати, але коли можна отримати привабливий прибуток, лежачи, усі історії з високою оцінкою мають забезпечувати сильніший грошовий потік. Отже, чи стане 5% новою нормою, питання не може бути визначено лише на наступному FOMC. Насправді потрібно спостерігати масштаб випуску облігацій, закупівель за кордоном і строкових премій. Якщо фіскального скорочення не відбудеться, а пропозиція продовжить зростати, довгострокові облігації можуть стати другим незалежним агентом посилення від Федеральної резервної системи. Центральний банк може контролювати овернайт відсоткові ставки, але може не мати змоги змусити світовий капітал позичати гроші США за якою ціною. Чи стане #长端美债5% новою нормою?

Дженсен Хуанг сказав, що продажі чипів Nvidia можуть подвоїтися наступного року — це вибухове твердження, але «подвоєння продажів» не означає «подвоєння прибутку». NVIDIA не розкриває загальні продажі чипів для єдиного калібру, і сьогоднішні продукти вже не є просто GPU, а включають процесори, комутаторні чипи, оптичні компоненти, автомобільні та робототехнічні чіпи. Подвоєння продажів дешевих продуктів і подвоєння доходу від висококласних AI-систем — це зовсім різні справи. Справді важливим є асортимент продукції, середня ціна продажу, валова маржа та те, чи можна постійно поглинати капітальні витрати великих клієнтів. Однак це твердження все ще має вагу. Дженсен Хуанг не просто вигукує гасла на звичайному заході запуску споживчої електроніки; від розробки чипів на базі ШІ до передового пакування, HBM і доставки в дата-центри — ланцюг постачання має бути заблокований задовго наперед. Сміливість подвоїти оцінку зовнішнього світу показує, що NVIDIA досі має високу видимість замовлень, а гонка за інфраструктуру ШІ ще не зупинилася. Що мене найбільше турбує, так це те, що ринок прямо перекладає «сильний попит» як «оцінки завжди розумні». Чим більше чіпів продається, тим більший тиск на знецінення, енергоспоживання та прибутки на клієнтів у майбутньому. Наступний етап вирішуватиме не те, хто купує найбільше GPU, а хто справді зможе перетворити ці дорогі машини на грошовий потік. Мода на ШІ все ще триває, але період прийняття наближається. #黄仁勋: Продажі чипів Nvidia подвояться наступного року

«Чіткі шляхи дотримання вимог для он-чейнгового фінансування» звучить просто, але насправді здається, що регулятори лише наполовину побудували міст. SEC запровадила інноваційне звільнення для токенізованих цінних паперів, відкривши пробне вікно для деяких транзакцій в блокчейні. Переваги очевидні: довші терміни торгівлі, швидші розрахунки, програмовані активи та фінансова інфраструктура, раніше доступна лише великим установам, можуть бути перероблені. Але виникають нові питання — якщо одна й та сама акція існує одночасно з традиційними акціями та версіями токенів, випущеними кількома платформами, хто об'єднає ціну, ліквідність, механізми вимикання та права інвесторів? Транзакції на ланцюгу не усувають автоматично фінансові тертя; вони лише переміщують тертя в інше місце. Терміни розрахунків можуть скоротитися з двох днів до кількох хвилин, тоді як ринок може бути розділений на більше островів; Прозорість може зрости, і звичайні користувачі можуть не змогти зрозуміти, чи купують вони нативні цінні папери, депозитарні квитанції чи синтетичні активи лише з картою цін. Тож я підтримую відкриття регуляторів, але виступаю проти пакування «ончейну» як природного прогресу. Те, що SEC і CFTC мають вирішити — це не просто дозволити інституціям експериментувати, а й забезпечити, щоб після підключення активів до ланцюга зобов'язання ліквідації, сегрегація активів клієнтів і крайній захист ринку не зникли разом. Швидкість приваблива; потужність — це прибуток. #数字资产信息合规受关注

Законодавство США про криптовалюти нарешті зробило крок уперед, але не поспішайте кричати: «Епоха платежів BTC настала.» Комітет Палати представників з питань способів і засобів просуває законопроєкт про податок на цифрові активи голосуванням 38 проти 5, охоплюючи певні транзакційні збори, стейблкоїни, майнінг і стейкінг, а також правила продажу з презумпцією та промивання. Це, безумовно, прогрес: регулятори нарешті починають визнавати, що криптоактиви не можуть назавжди застосовувати податкову систему, розроблену для акцій десятиліття тому. Але найпростіша деталь у заголовку полягає в тому, що деякі комісії звільняються, але щоденна купівля кави за BTC не означає, що вона повністю звільнена від податків. Поки кожен платіж може призвести до позбавлення активів, користувачі повинні фіксувати витрати та розраховувати прибутки та збитки, залишаючи криптовалюту відокремленою проблемною бухгалтерською стіною, яку можна справді «використовувати як гроші». Тим часом пропозиції щодо резервів BTC і податкові реформи — це різні законодавчі напрямки; те, що хороші новини з'являються в один і той самий день, не можна тлумачити як вже впроваджене. Моє ставлення до цього питання — це захоплення, але точно не самозакоханість. Індустрії потрібна не фраза на кшталт «Америка підтримує криптовалюту», а звичайні люди, які хоч раз використали свої гаманці, не працюючи неповний робочий день податковими консультантами. Прогрес у законопроєкті заслуговує на святкування; справжня перемога залежить від того, чи зможуть деталі зменшити тертя. #美国加密税收与BTC储备法案获推进

55% — це не відповідь; це саме означає, що ринок повністю невизначений. Після підвищення ставки ФРС у вересні ринок ф'ючерсів підняв ймовірність ще одного підвищення на 25 базисних пунктів у жовтні до приблизно 55%. Перша реакція багатьох, побачивши цю цифру, — що «підвищення ставок практично гарантоване», але насправді все навпаки: 55% — це найнезручніше і найімовірніше, що спричинить різку волатильність. Шанси на перемогу мають лише трохи вищі, ніж підкинути монету; будь-які дані про інфляцію, зайнятість чи енергетику можуть миттєво змінити напрямок торгівлі. Ще важливіше, ця ймовірність сама по собі є ціною. Інституції насправді не прогнозують ФРС; натомість вони постійно купують і продають страхування за різних сценаріїв. Те, що насправді торгує ринок, — це не лише «чи підвищувати ставки», а чи продовжить зростати термінал відсоткової ставки і скільки часу пройде до можливого зниження ставки. Для BTC найнебезпечніше — це не підтверджене підвищення ставки, а повторні очікування. Можна врахувати певні погані новини, але нестабільний політичний шлях постійно виснажуватиме кредитне плече. На цьому етапі не сприймайте ймовірність як імперські укази і не дозволяйте себе обманювати одноденними коливаннями цін. Єдиний справжній сигнал від 55% — макросектор повернув контроль, і ринок ще не вирішив, куди рухатися далі. #美联储10月再加息概率破55%